保险行业：预计四五月份为全年业务低点

　　保险公司2012年一季报业绩回顾

　　2012年一季度各上市保险公司受计提资产减值损失影响，净利润均出现同比大幅下降，中国太保净利润较去年同期减少81.1%，中国人寿和新华保险分别减少29.4%和35.7%，仅中国平安受益于综合金融，净利润同比上涨4.3%。受益于一季度股市回暖，各上市保险公司净资产均大幅回升，中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险的每股净资产增长率分别为6.9%、7.4%、5.2%和5.2%。

　　从寿险业务看，受银保业务大幅下滑以及个险新单增长乏力影响，各寿险公司保费增长乏力，中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险2012年一季度保费收入增速分别为-7.5%、1.2%、-0.6%和16%。

　　展望二季度，我们认为各公司的业务表现难有改观，受制于产能和人力提升，预计个险新单增速会出现同比下降，银保业务受市场环境影响保费规模持续下滑。就净利润来看，计提资产减值损失仍会产生一定的负面影响，但受益于股市回升，投资收益情况情况会好于一季度，净资产也会延续一季度持续回升的态势。

　　预计四五月为全年业务低点

　　根据调研结果来看，4月份各公司的业务均不理想，一季度开门红后进入了业务低谷，4月份单月个险新单保费增速均出现了较大幅度下滑。我们认为其原因一方面是开门红过后业务队伍需要一定的休息和积累期，另一方面开门红期间的高费用投入模式也不具有持续性。

　　5月份各公司的个险与银保业务仍难言乐观，由于去年同比基数较高，而目前的业务模式和保险产品也无重大突破，较高的市场利率使得保险产品的吸引力大幅降低，我们预计保费增速会出现同比大幅下滑甚至负增长。

　　主要观点

　　目前各公司的保费增速和盈利能力并无明显改善的迹象，四五月份可能是全年业务最低点，在此情况下并不支持保险板块估值水平的大幅攀升。我们认为保险板块仍将受益于今年大盘蓝筹估值修复的主线，中长期看好，但短期内受业务走低的影响对保险板块持谨慎态度。

　　平安、太保、国寿和新华当前股价对应PE分别为13倍、17倍、23倍和31倍，P/EV分别为1.3倍、1.3倍、1.5倍和1.7倍，当前股价隐含的新业务价值倍数分别为4倍、8倍、12倍和16倍。