煤炭业：短期仍受制宏观 A股盘整H股或技术反弹

　　投资提示：

　　经济内忧外患打压市场，过去两周上证指数回调4.2%，恒生国企下跌12.8%。对政策放松的预期有所提升，但房地产政策依然从紧，货币政策显著放松概率不大。虽然基建投资增速已逐步回升，但对经济的拉动作用尚不显著，预计2季度宏观经济逐步探底，3季度有望企稳，板块的重点行情，如果年内发生，更可能出现在3季度末或4季度，或者要等到明年上半年。建议维持防御，关注估值便宜、业绩逐步改善而中长期成长性良好的个股，A股包括中国神华、兰花科创和阳泉煤业；H股中国神华相对抗跌，关注兖州煤业、中煤能源和恒鼎实业短期超跌后技术性反弹交易性机会。

　　理由：

　　海外方面，希腊组阁失败并将于6月再次大选，退出欧元区的概率大幅增加，希腊发生银行挤兑，欧央行停止向其提供贷款，西班牙等国国债收益率大幅飙升，德国5月ZEW预期指数显著下跌，多重利空大幅冲击金融市场；美国4月工业产值环比增长1.1%，新屋开工数高于预期，但新增就业大幅低于预期，费城商业前景指数意外降至-5.8。国内方面，4月工业增加值增速跌破10%，房地产投资大幅回落，新增信贷低于7000亿，用电量同比仅增3.7%，经济疲软迹象显著。在此背景下下调存准、加快基建项目审批及家电汽车扶持政策等相继出台，铁路提价、铁道部获得授信等表明铁路建设获得更多支持，而温总理也指出要把稳增长放在更加重要的位置。往前看，政策微调有望加快，但难以出现大幅放松，而中国经济潜在增长率下降将是必须接受的现实，2、3季度基本面预计持续偏弱，希腊若最终退出欧元区将产生较大冲击，宏观风险仍未完全释放，建议维持防御策略，并密切关注5月24日汇丰PMI初值，6月17日希腊大选、6月19日FOMC会议及。

　　行业基本面维持弱势，动力煤价格将继续小幅回落，炼焦煤和无烟煤价格弱势盘整。大秦铁路检修完成后，铁路调入量增加，秦皇岛库存继续上升，过去两周累计上升12.3%；电厂库存接近历史最高，可用天数为24天；与此同时，日均煤耗显示需求依然疲弱（5月上旬重点电厂日均耗煤340万吨，较4月下降4.1%，同比下降3.6%），预计未来动力煤价格将继续小幅回落。钢铁行业延续旺季行情，中钢协预估5月上旬全国日均粗钢产量为204.5万吨，旬环比增长0.5%，再创历史新高。但随着投资增速回落，粗钢产量增速难以维持，近期钢厂纷纷下调出厂价也表明钢企对未来形势判断并不乐观，预计未来焦煤价格仍将弱势运行。农业用肥处于淡季，预计无烟煤需求平淡，价格将继续小幅调整。

　　估值与建议：

　　Ａ股：受宏观数据拖累，大盘出现回调，短期弱势盘整。防御性配置估值仍较便宜、业绩逐步改善而中长期成长性良好的个股，包括中国神华、兰花科创和阳泉煤业，逐步关注中煤能源2013年增长。中国神华增长稳健，估值具有较强吸引力，2012年PE为11.0倍，远低于板块中值14.9倍。兰花科创大宁矿将确保2012业绩，未来3年将持续快速增长，2012年PE为13.1倍。阳泉煤业产量将稳步增长，资产注入空间大，2012年PE为15.3倍。中煤能源2Q产量增速将显著回落，但下半年增长前景开始向好，2013年将实现较快增长，2012年PE为13.3倍。

　　H股：中国神华相对防御，关注兖州煤业、中煤能源和恒鼎实业超跌后可能技术性反弹带来的交易性机会。过去两周板块回调幅度较大，尽管短期仍受制于宏观压力，但估值已接近建议交易区间的下限（图表28），吸引力逐渐显现。

　　中国神华经营稳健、执行力强、一体化模式不断深化，并拥有集团的大力支持，具有良好的长期投资价值，2012年PE为9.5倍。受海运煤价影响，兖州煤业2Q业绩仍有压力，但长期增长点充分，2012年PE仅6.8倍，为三家动力煤公司最低，12-18个月来看，在三家动力煤中上涨空间最大。中煤能源2Q产量增速将回落，但下半年增长前景开始向好，建议耐心等待后续资产注入以及2013年较快增长带来的机会，2012年PE为8.1倍。恒鼎实业产量增长确定性强，2012-2015年复合增长率有望达到25%，贵州涉煤收费清理带来利好，2012年PE仅4.8倍，建议逐步介入，关注公司可转债到期再融资方案。

　　风险：经济放缓幅度超预期；政策放松节奏慢于预期；欧债危机反复。