葡萄酒：一季度盈利能力承压

　　1．事件

　　国家统计局公布葡萄酒行业2012前四月产量数据及2012年1-3月经济指标。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）2012年1-4月葡萄酒行业产量增速8%2012年1-4月，我国葡萄酒行业累计产量36.01万千升，同比增长7.94%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少12.99个百分点。其中，4月单月实现产量7.91万千升，同比增加8.25%（比上年同期增加2.34个百分点）。

　　2012年1-3月，我国葡萄酒行业累计产量27.91万千升，同比增长6.82%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少18.91个百分点。其中，3月单月实现产量8.17万千升，同比减少6.12%（比上年同期减少33.43个百分点）。

　　4月当月产量继续淡季特征，增速反弹回升。根据历史数据，我们可以看出，4月产量淡季特征非常明显。一般来讲，经销商在对春节旺销的预期之下的提前囤货，及春节消费旺季过后动销情况的自然减弱，是造成4-5月份产销量呈现淡季特征的主要因素。增速回升我们认为是月度间基数差异造成，行业整体恢复仍需跟踪。

　　（二）前三月收入增速降至10%，利润增速6%

　　1Q12行业收入利润均为个位数增长。2012年一季度，我国葡萄酒行业实现收入98.75亿元，同比增长9.92%，实现利润总额14.41亿元，同比增长6.35%。我们对比2011年一季度经济指标，葡萄酒行业实现收入87.89亿元，同比增长27.43%，利润总额13.27亿元，同比增长31.58%。值得注意的是，根据统计局历史数据，2011年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011全年利润总额增速下降到了13.96%，低于收入增速7.18pct；2012年前三月这种状况依然持续，利润总额增速再次低于收入增速3.57pct（前两月为5.63pct）。这种情况的出现，有可能显示出低价劣质进口酒退出之前，对行业的收入特别是利润构成了较大的冲击。

　　3．投资建议

　　张裕A（000869.SZ），“推荐”评级。我们判断张裕A2011-2013年EPS为3.62、4.58、5.51元。考虑到公司在我国葡萄酒行业中的龙头地位、品牌价值及营销渠道建设成长优势，公司新酒庄酒陆续出品可为中高端战略提供持续支持，给予“推荐”的投资评级。