水泥行业：本轮反弹没有结束

　　4月份以来，我们持续建议关注水泥需求中基建投资趋势的改善。4月13日我们发表报告《关注基建投资未来的改善》，认为基建是经济衰退期政府调控经济重要的、常用的手段；4月22日又发表报告《抛弃悲观，寻找希望》，认为行业基本面已经很差，基建在二季度出现改善是大概率事件；5月23日发表报告《基建改善渐行渐进，重点关水泥股的反弹机会》中，建议重点关注和参与水泥股反弹机会；重点关注基建受益大的品种（祁连山、宁夏建材、江西水泥）和估值便宜的龙头品种（海螺水泥、冀东水泥）。

　　上周以来，水泥股跑出明显的超额收益，很多人开始担心，反弹是否就此结束？

　　参照历史经验，我们认为本轮反弹没有结束，建议继续配臵水泥股。

　　我们分析了1997年以来的水泥历史周期，主要结论如下：

　　1.水泥行业底部区域往往出现全行业微利甚至亏损。

　　2.底部持续时间取决于宏观经济调整周期，2个季度-3年不等

　　3.宏观政策由从紧向松（保增长、稳增长）转变时，行业接近最底部

　　4.当放松政策见效时（伴随着信贷数据向上），行业基本面将出现改善反转。

　　5.政策转向通常伴随股价反弹，能否转化为反转取决于基本面能否见底回升。

　　从目前情况来看，我们认为政策转向趋势已经明显，受保增长政策影响，基建投资增速将逐步回升，建议继续配臵水泥股。

　　风险提示

　　政策低预期，宏观经济持续回落。