环保行业：行业拐点显现 百亿空间打开

　　事件：昨日六部委联合印发《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》。

　　投资要点：实施时间（7月1日起正式实施）和补贴标准均符合我们之前预期：①将于今年7月1日开始正式实施;②补贴标准为：电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。

　　征收标准为：电视机13元/台、电冰箱12元/台、洗衣机7元/台、房间空调器7元/台、微型计算机10元/台。

　　电子废弃物行业百亿市场空间即将打开。我国目前每年理论产生四机一脑废弃物约8000万台，初步估算年补贴资金规模约50亿元，行业市场空间超过百亿。

　　处理基金制实施标志着电子废弃处理行业进入快速发展通道：市场长效机制确立，盈利模式明晰。千呼万唤始出来，经过多番波折后，处理基金补贴管理办法终于得以颁布实施，这说明了政府扶持该产业的决心。同时，可以预计，未来正规拆解企业往日“吃不饱”局面将得到极大的改变。

　　正规企业回收量将大幅上升：①首次采用市场的机制（而不是以旧换新时的行政命令手段），以价格为调节手段，小作坊的价格优势将不再有，从而使货源从小作坊将流向正规拆解企业。②采用价格为手段，回收量不受购买量的限制，所有废旧家电均均可能流入正规拆解渠道。

　　盈利能力预计与以旧换新持平：①预计政策力度和以旧换新水平持平，毛利率将维持在25-30%左右。②同时，从动态的角度看，开始市场上具备拆解能力的企业较少，行业毛利率水平会较高。而随着行业产能的逐渐释放，毛利率水平会降低，但同时会给优质企业带来通过兼并方式跨区域扩张的能力。

　　龙头企业更受益：在市场竞争机制下，管理经验优势+技术优势+资质获取的先发优势使得龙头企业强者恒强。①资质审批制使得行业准入门槛提高，因此，有先发优势的企业将先一步抢占市场先机、完成跑马圈地，未来行业有望逐渐演变为寡头垄断局面。②基金制将打破废旧电器流通的地域限制，能够将成本低的企业可以高价跨省获取原料。

　　相关个股推荐：格林美（①A股市场最受益的标的，电子废弃物收入占比50%以上，②回收体系建设走在全国前列，公司综合排名在本次评估中全国排名第一，龙头地位显著，③同时公司是全国首家主营为电子废弃物拆解的行业，资金优势明显。预计公司12-14年EPS 0.34/0.53/0.74，给予13年30倍PE公司6个月合理目标价为16元。）、东江环保（电子废物业务占比10%，广东市场看好）和桑德环境（全面的固废龙头，准备涉足电子废物业务）。

　　风险因素：市场竞争引起市场回收价格变化，出现恶性竞争的状况。