医药生物：收入增速正常波动 盈利增速继续回升

　　1-4月医药制造业数据符合预期：收入及税前利润分别增长21%及16%

　　统计局近期公布了1-4月医药制造业的经营数据：收入和税前利润增速分别为20.6%和15.8%。与1-3月的数据（23.2%和14.4%）相比，收入增速略有回落，但仍在正常范围内波动；税前利润增速3月及4月连续提升。总体看终端的需求增长仍然比较确定，行业逐步渡过最困难的时期。该数据完全符合我们在5月月报中的预期。

　　数据分析：毛利率逐步企稳，费用率控制较好

　　从医药制造业的各项财务指标来看：①全行业毛利率27.5%，较1-3月的毛利率仍然下滑0.2个百分点，但与去年同期比差距有所缩小，我们认为随着下半年中药材价格的调整及部分原料药的企稳，行业毛利率有望逐步企稳。②行业营业费用率11.6%，保持稳定；管理及财务费用率为6.2%及1.0%，分别环比下降0.1个百分点。③行业税前利润率9.5%，较前3个月（9.6%）略有回落，但好于前2个月（9.3%）的数据，表明盈利能力也缓慢走出谷底。

　　数据背后：月度的波动很正常，但好的趋势可以预期

　　从终端跟踪的情况看，我们认为月度的波动均在正常范围内。4月行业收入增速的回落可能部分与毒胶囊事件有关，也与5月开始执行新的降价政策、医院备货推迟有关，但总体影响并不明显、可能对部分公司有一定影响；毒胶囊事件逐步平复，医院也已开始正常备货，我们预计5月的行业数据在4月的基础上不会有太大波动。下半年随着政策微调及成本压力的趋缓，行业好的趋势可以预期。

　　政策回顾与展望：压力仍存，但不会比预期更差

　　①关于价格政策：预计医保大类价格调整今年还有1-2次，考虑实际零售价影响有限，具体品种应具体分析；②关于招标政策：基药招标大多尘埃落定，未来一年价格确立，新的价格冲击基本结束；非基药招标陆续展开，但各地态度较为谨慎，进展不快，从上个月已完成的云南省招标结果看压力有限；③关于医保控费：

　　各地医保控费的方式不一，但核心仍然是以收定支，我们认为全国各省大部分地区医保基金的结余率较高，因此医保控费的力度应该不会太大。

　　投资策略：“潜伏”医药股正当时，建议增加医药股配置去年及今年前四个月医药股的二级市场走势已反映出投资人对行业的悲观情绪。

　　如果前瞻性地看下半年的医药股表现：我们相对比较乐观，主要原因是悲观预期已包含在股价当中，未来超预期的政策因素较少。目前我们维持重点推荐组合：云南白药（增长确定、市场预期不高），仁和药业（估值安全、增发顺利推进），华东医药（销售超预期，股改承诺有望年内推进解决），人福医药（看好麻醉镇痛药细分市场），江中药业（下半年业绩弹性高）。