纺织服装：休闲服行业真的没有希望了吗？

　　国际一线快时尚品牌扎堆集中在北上广深和一线城市开店，TOPSHOP等中档价位品牌也有尝试登陆，个别品牌开始下沉，探索二三线城市开店方式。国际快时尚品牌给中国休闲服行业带来的是竞争的加剧，市场的细分和平效的压力。它们在中国境内渠道下沉的过程中，受不同层级市场需求差异度、商业环境不同、试错成本提高和自身拓展模式等因素制约，扩张的速度相对更慢更难，很难简单复制它们在国内超一线或一线城市的成功故事，对中国的休闲服行业和相关品牌企业而言，近年来国内消费领域商业模式的不断推陈出新，特别是购物中心和网购的快速发展，对行业竞争环境和企业经营模式提出了新的挑战。关于网购，在目前的时点，我们认为大众休闲服饰品牌受网购的影响依然存在，但被纯电商进一步蚕食的空间并不是很大，预计未来竞争将越来越多地在传统大众休闲服饰品牌之间展开。

　　从行业特征、消费者行为的变迁以及国际巨头的成长路径分析，我们认为国内休闲服行业目前面临的发展阶段、竞争格局等与国内运动服饰所面临的情况是有本质上差异的，本土休闲服重蹈本土运动服饰企业覆辙的概率很小。

　　我们认为休闲服本身比其他服饰品类并不具有更高的周期性，行业本身的终端需求还是处于一个较快增长的阶段（15%—20%），经过这一轮调整，我们认为行业的供需结构将更为健康。本土大众休闲服企业前些年依托代理或加盟方式粗放外延扩张过快，同质化程度高，在体量达到一定程度时会暴露出一些内在的问题，而外资冲击和网购等因素加剧了行业竞争，导致行业洗牌时间相对进一步提前。从某种角度而言，我们本土企业短期的调整或压力除了一些个体原因外，也有为前些年过快的粗放扩张或者说供给在还账，财务反映为以加盟为主的公司报表收入和终端销售之间的差距。

　　中国的服饰消费市场是一个非常辽阔、纵深丰富的市场，本土休闲服饰品牌企业的优势在于更了解本土消费者的需求、更熟悉本土商业环境的运作模式、更为丰富的渠道基础和更广泛的群众基础，特别是二/三/四线城市以上优势更为突出，而外资企业在下沉扩张过程中遇到的挑战这也为本土企业提供了充分的腾挪时间。我们认为未来休闲服行业可能胜出的本土企业可能主要来自两个方面（1）产品定位、目标人群定位或渠道定位与国际品牌充分差异化的公司（2）已经有良好的品牌、渠道基础和管理体系，并且顺应行业的竞争不断主动求新创变的公司。

　　投资策略与建议：

　　从行业投资的国际经验来看，大众休闲服领域面对受众最为广大，也最容易产生大市值公司，这也是休闲服作为投资标的相对于其他服饰品牌的优势之一。就大众休闲板块的A股上市公司而言，我们认为美邦服饰(002269，买入)已经渡过了最困难的时期，美邦起点较高，凭借其在品牌运营、产品设计以及对中国市场的理解等方面的良好基础和主动创新求变的精神特质，预期未来逐步向上的概率更高；同时，我们相对也看好市场定位上更有差异化，且目前规模较小成长性较强的搜于特(002503，买入)。