特种化工行业：磷系阻燃剂发展揭开新篇章

　　雅宝关停磷系阻燃剂产能，行业向好

　　雅宝近期宣布关停位于英国及中国的两地磷系阻燃剂产能，合计约3.5万吨，实际年产量预计在2-2.5万吨左右。关停主要原因在于磷系业务常年亏损。从行业格局来看，目前不止雅宝处于亏损状态，我们判断其它外资企业磷系阻燃剂盈利情况均不乐观，未来极有可能会加入到关停的队列中来。国外关停产能，我们认为行业竞争格局逐步向好。

　　溴素资源价格长期处于高位，加快磷系替代进程

　　我们在本报告中重点阐述了“溴素告别低价时代”的观点，海外溴系阻燃剂生产企业均拥有溴素资源，他们主观意愿期望溴素价格维持高位，而中国目前作为溴素净进口国家，国内对溴的需求无疑给行业带来了涨价的动力。溴素价格长期处于高位，将推动溴系阻燃剂价格高位，这点从2010年以来阻燃剂巨头纷纷提价中得到证实。溴系阻燃剂价格的高企，为磷系的替代带来了产业基础。

　　建筑节能的开展，磷系空间打开

　　据统计我国建筑耗能已占全社会能源消耗的40%~50%，所占比例较大，并且我国绝大多数采暖地区围护结构的热功能都比气候相近的发达国家相差许多。

　　因此国家陆续出台政策加大对建筑节能的推广力度。我们认为聚氨酯作为综合性能最佳的外墙保温材料需求量会迅速增长，而磷系阻燃剂在聚氨酯中的优势明显，将享受政策红利，迎来快速增长。

　　环氧树脂（覆铜板），磷系的开拓点

　　磷系阻燃剂现在主要用于聚氨酯及工程塑料领域，我们认为即将能实现快速突破的领域将集中在环氧树脂，由终端客户引领的覆铜板无卤化将成为环氧树脂领域突破点。

　　推荐雅克科技

　　作为国内最大的磷系阻燃剂生产和出口厂商，目前拥有产能9.3万吨，未来将扩产到15.3万吨，我们估计届时公司产量将占全球的市场份额的20%~25%。

　　基于行业向好的变化趋势，我们认为公司将充分分享行业带来的红利，给予公司“推荐”评级。

　　风险因素

　　建筑节能政策低于预期、磷系替代过程漫长