电器行业：整体无亮点 热水器有望收益最大

　　1、补贴范围扩大，空调补贴销价比最小，实施时间从12年6月至13年

　　2009年-2011年，家电节能补贴只惠及空调一个品类。今年，补贴范围扩大至空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器共五类产品。5月28日，空调和平板电视的补贴细则首先出台。补贴标准为：液晶电视为100元～400元/台，等离子电视为250元～400元/台，定速空调为180元～330元/台，转速可控性空调为240元～400元/台。补贴范围广了，补贴力度却小了。据奥维咨询研究院测算，平均每台空调的补贴幅度约为售价的6%，远低于国家2009年下半年至2010年6月对节能空调的补贴范围在300元-850元，也低于家电下乡13%和以旧换新10%的补贴力度。

　　2、预计对空调产品结构的改善不大

　　我们认为此次补贴中，对空调产品结构改善的效果将会不大。从此次补贴产品能效标准，以及市售产品的能效情况来看，冰、洗、电视机品类由此次节能政策拉动的能效改善并不明显。因为变频空调在理论上比定频空调在节能方面略有优势，但是我们看到并无权威实际实验数据来支持这一理论，且同品牌变频空调售价较同等能效的定频空调贵500-800元左右，我们认为此次由于定频空调也纳入补贴，对变频销售占比的提升肯定会有负面作用，我们认为假使在同样的补贴力度下，补贴肯定会影响消费者对于补贴比率较大的定频空调，行业内预计的空调行业变频占比提升的趋势可能会被打乱。

　　3、冰洗产品补贴销量比最大，预计刺激增加销售额绝对值最大

　　根据实施细则，高效节能家用冰箱补贴标准为每台70元至400元，洗衣机为每台70元至260元。奥维咨询数据数据显示，2011年冰箱市场零售均价为2835元，按中等容量冰箱补贴标准每台330元计算，补贴幅度大概在12%左右。目前市场上一级能效冰箱销量占比接近80%，300L以上大容量冰箱销量占比略超过10%，今年一季度一级能效冰箱销售量的前几名品牌分别为海尔、容声、美的和西门子，预计这几家公司受益最为明显。

　　在洗衣机市场，细则要求滚筒洗衣机能效超一级，波轮洗衣机除额定容量3.5公斤以上产品需要达到一级能效外，其他产品只需达到二级能效即可获取补贴。假设按照产业在线给出的2011年波轮洗衣机零售均价1705元、滚筒洗衣机3611元计算，波轮洗衣机测算出的补贴幅度在6%-11%之间，滚筒洗衣机补贴幅度较小，为7%。

　　4、预计热水器受政策刺激，收益边际效应最大

　　细则中对热水器补贴金额具体为：家用燃气快速热水器和燃气采暖热水炉为每台200元至400元，高效太阳能热水器为每台100元至550元，空气源热泵热水器为每台300元至600元。热水器品类由于此前以旧换新政策中没有包含（仅家电下乡涵盖），此次是城镇居民首次享受热水器补贴，而热水器使用寿命一般在3到5年，跟新周期短，预计边际效应可能是5类产品中最大的，万和电器及万家乐两只行业龙头收益最大。

　　但值得关注的是，热水器能获得补贴的品类为燃气热水器、太阳能热水器、热泵热水器，目前市场占比最大的电热水器则不在补贴范围内。电热水器最近几年由于安全性、占地较大，热水可持续性较差等原因，市场占比持续下滑，2011年下滑至40%左右，但仍然是占比最大的品类。

　　5、准入门槛较高倾向大企业

　　此次节能补贴区别于此前三大政策的一点，在于均对享受补贴企业设置了年销售节能产品数量的准入门槛，分产品从1万台到50万台不等，直接将小企业拦在补贴门槛之外。由于此前的补贴实施过程中，存在部分中小企业骗补的行为，此次政策明显加强了对补贴产品以及企业的监管，政策实施更为完善，也使得节能补贴更倾向于大企业。