银行业：寻找降息周期中的优胜者

　　下调银行业评级至“推荐”：随着降息周期的开启，银行业面临的息差和利润增速下行压力加大，板块估值上行空间有限，另一方面，目前板块估值极低，安全边际充足。重点关注对传统存贷业务依存度低的特色银行。

　　降息、降准周期仍将继续：6月8日降息之后，存款利率上浮空间被打开，预计利率上浮将逐步从新增存款波及到存量存款。是否再次降息与通胀形势高度相关，在今年CPI翘尾和新涨价因素均不及去年的情况下，不排除年内再次降息的可能，且单独调降贷款利率的不对称方式可能性更大，不对称降息一次、结合部分存量存款利率上浮，对上市银行今年全年净息差影响–6.25bps、净利润影响–3.80%。降准则主要应对外汇占款增速下降，释放前期因冲销外汇占款而采用提准方式锁定的流动性，预计年内仍有3次左右降准空间，对上市银行今年全年净息差的平均影响为1.05bps、归属股东净利润平均影响为0.64%。

　　信贷需求偏弱、6月开始中长期贷款有望重新加速：今年以来，贷款增长“季末月份冲高、季初月份回落、季中月份平淡”特征明显，月度贷款增长节奏则呈现“月初乏力、月末放量”，短期贷款和票据融资占新增贷款主力，中长期贷款增长乏力。这一方面体现出存款紧张对信贷投放的制约，另一方面也表明当前实体经济有效信贷需求偏弱。我们预计，中长期贷款投放将从6月开始重新加速，并延续到三季度末，主要将以支付2009年开工建设项目尾款的形式发生，基建类中长期贷款投放量预计将占今年新增人民币贷款20%左右。

　　新资本管理办法落地、严厉程度再次降低、以时间换空间：新规将从2013年1月1日开始施行，将所有银行达标期限统一至2018年底，进一步放宽了可计入附属资本的超额拨备，对同业资产、平台贷、二套房按揭等资产的风险权重有所降低，调降了操作风险资本计算系数，同时制定了计量方法升级的指导标准。静态测算结果显示，新规对上市银行2013年资本充足率平均影响–0.76%、核心资本充足率平均影响–0.97%，我们认为，新规着眼于以时间换空间，避免上市银行集中再融资再次爆发，确保最终实现平稳内生性达标。

　　寻找降息周期中的优胜者：在银行业景气度整体下行的背景下，选股标准应更侧重传统存贷业务占比小，特色业务能有效抵消存贷利差下行影响的银行，重点推荐：南京银行（债券投资业务直接受益于降息周期）、兴业银行（同业业务优势显著、能有效弱化存贷利差下滑影响、把握同业市场交易性机会能力突出）、交通银行（作为最大的同业资金融入方、受同业利率下行的正面影响居行业之首）。