煤化工装备行业：政策有放松空间 烯烃投资或超预期

　　《煤炭深加工示范项目规划》口径偏紧，未来有放松空间

　　我们判断列入《规划》的首批大项目预计只有15个左右，分别是：煤制烯烃4个，煤制天然气7个，煤制油2个，低阶煤利用和煤制二甲醚项目各1个。总体规模低于市场预期，表明政策面仍处于偏紧状态。但在内外部宏观经济不景气、煤化工行业实际投资需求旺盛的背景下，我们预计未来有望批准建设更多项目。

　　煤制烯烃项目实际投资规模或超市场预期

　　我们统计目前实际在建的煤制烯烃项目有10个，已举行开工奠基仪式的项目有12个，另有24个处于规划和可研阶段。因此最终煤制烯烃的投资很可能远超市场预期。综合考虑政策审批和《烯烃工业十二五规划》因素，我们认为“十二五”期间新建15~20个煤制烯烃项目是大概率事件，涉及投资超过3000亿元。

　　设备制造将迎订单高峰，关注压力容器、空分和节水装备

　　我们认为煤化工投资带来的增长高峰正从工程总包领域向设备制造领域转移。随着各大项目建设正式启动，压力容器、空分、换热器以及管件等设备制造商将整体受益。

　　压力容器占装备总投资45%，且90%以上实现国产化，是受益最大的板块；空分领域，杭氧即将进入8万方等级，刚好赶上煤制烯烃需求高峰；节水是影响煤化工发展的关键因素，对空冷器、换热器和余热锅炉有长期需求。

　　维持“推荐”评级

　　现代煤化工的大项目逐步启动，整个装备板块将迎来订单加速增长。下游客户支付能力强，公司未来业绩有保障。

　　目前相关设备制造上市公司2012年PE总体约20倍，具备较高安全边际。

　　短期内，存在“国家政策出台”和“神华宁煤煤制油等大项目设备招标结果公布”的催化剂，维持“推荐”评级。个股重点推荐杭氧股份和海陆重工。