煤炭行业：A股继续盘整 港股技术反弹 维持谨慎

　　国内经济有望逐步企稳，但煤价继续下跌的压力仍然存在，市场盈利预期面临下调，维持短期A股盘整、H股技术性反弹的看法。随着政策微调节奏加快，市场流动性有所改善，基建项目审批提速，国内经济有望企稳。但在多重负面因素的冲击下，短期国内外煤价呈现持续下跌趋势，市场悲观情绪蔓延。从估值上看，A股缺乏吸引力，预计盘整为主，H股中长期投资价值逐步显现，短期有望技术性反弹。总体维持防御，A股关注估值便宜而业绩确定的中国神华和兰花科创；H股中国神华风险较低，同时关注兖州煤业、中煤能源和恒鼎实业超跌后技术性反弹的机会。

　　理由：

　　欧洲方面，希腊选举初步点票结果提升了该国留在欧元区的概率，西班牙获得总额最高达1000亿欧元的贷款援助，但随着穆迪公司下调西班牙政府债券评级，西班牙10年期国债收益率创出新高，欧元区PMI持续下行；美国方面，零售、就业、PPI、制造业产值等数据均不乐观，市场对联储进一步宽松抱有较高预期。国内方面，CPI大幅回落，央行降息并开启利率市场化，货币条件有所改善，铁路基建加快，汽车报废更新补贴出台，房地产信贷放松传闻频出，政策放松步伐暗中加快。建议投资者关注18~19日G20国峰会，21~22日欧盟成员国财长会议，28~29日欧盟峰会，利好消息可能从上述会议中传出。同时关注19日的美联储FOMC会议。

　　受到多重负面因素冲击，6月以来动力煤价格加速下跌，企稳须等到3季度后期。此轮煤价下跌主要由于多重负面因素导致短期供需失衡，具体包括：1）重工业行业减速导致用电量增速大幅回落，1-5月份全社会用电量同比增长5.8%，增幅回落6.2个百分点；2）水电出力增加，火电需求相应减少，1-5月水力发电量和火力发电量分别同比增加7.8%和4.1%（5月单月分别同比增加31.0%和下降1.5%）；3）国际煤价持续低于国内，进口量大幅增加，1-5月份包括褐煤在内的煤炭净进口达1.07亿吨，同比增加81.7%；4）港口和电厂库存均高位运行，6月13日秦皇岛库存创下历史新高的947万吨并接近1000万吨的容量极限，截至6月10日的电厂库存同样创历史新高至9313万吨，可用28天，远高于去年同期的17天。由于库存过高，未来一段时间部分企业可能适量限产，将部分缓解供需失衡的局面。考虑到宏观经济正逐步企稳、7、8月份用煤旺季的去库存和9月份大秦线检修前后的再库存，预计煤价将在3季度后期有所企稳（详细分析见第二页），预计秦皇岛5500大卡/千克动力煤标杆价的支撑价位约680元/吨。

　　焦煤和无烟煤需求平淡，预计价格仍将小幅调整。5月份日均粗钢产量为198万吨，同比增长1.6%，环比下降2.2%，随着旺季结束，未来粗钢产量可能进一步回落，加上进口焦煤价格优势持续存在，预计未来焦煤价格仍将弱势运行。

　　农业用肥处于淡季（5月尿素产量同比持平），无烟煤需求平淡，价格将继续小幅调整。

　　估值与建议：

　　Ａ股：负面因素尚未充分消化，短期仍将弱势盘整，建议配置业绩相对确定而估值便宜的个股，如中国神华和兰花科创，逐步关注中煤能源中报以后2013年的增长前景。中国神华增长稳健，估值具有较强吸引力，2012年PE为10.2倍，远低于板块中值13.2倍。兰花科创大宁矿将确保2012业绩，未来3年将持续快速增长，2012年PE为11.2倍。

　　中煤能源2Q产量增速将显著回落，但下半年增长前景开始向好，2013年将实现较快增长，2012年PE为12.1倍。

　　H股：短期有望技术性反弹，中长期投资价值正逐步显现，其中中国神华属于攻防兼备的品种。中国神华经营稳健、执行力强、一体化模式不断深化，并拥有集团的大力支持，具有良好的长期投资价值，2012年PE为9.3倍。受海运煤价影响，兖州煤业2、3季度业绩仍有压力，但长期增长点充分，2012年PE仅6.5倍，为三家动力煤公司最低，长期上涨空间最大。中煤能源2Q产量增速显著回落，2、3季度业绩面临压力，但下半年增长前景将开始向好，建议耐心等待后续资产注入以及2013年较快增长带来的机会，2012年PE为7.6倍。恒鼎实业产量增长确定，2012-2015年复合增长率有望达到25%，贵州涉煤收费清理带来利好，2012年PE仅4.9倍，建议逐步介入，关注可转债到期再融资方案。

　　风险：经济放缓幅度超预期；政策放松节奏慢于预期；欧债危机反复。