水泥行业：股价跌入长期价值区间

　　投资建议：

　　上周全国水泥市场平均价格为331.5元/吨，环比下跌0.5%。价格下跌的区域主要是北京、福建以及江苏部分区域，幅度10-30元/吨。7-8月，预计前期高价地区（华北、东北、山东和广东）补跌。由于需求较差，供应矛盾突出，华北价格协同已基本放弃，不排除后期价格超跌。昨日，天津水泥价格再次下跌40元，高标水泥已经跌至280元。

　　河北价格走低影响范围较大，预计前期高价的东北和山东地区将受到河北低价水泥冲击，未来价格将补跌。广东地区6月以来价格持续下滑，主要因雨水较多以及需求疲软，目前广东高标价格325元，预计7月仍将小幅下跌。

　　7月华东价格是否有最后一跌，取决于江苏停窑能否成功。江苏近期正在筹划7月全省停窑一个月，以稳定当前价格。目前安徽沿江熟料最低价格已经达到200-210元（含税），江浙熟料价格目前仍为240-250元（含税）。如果江苏停窑不成功，那么江浙熟料价格将向200元靠近。我们认为，江苏停窑能否成功，取决于海螺水泥的配合程度。

　　如果海螺水泥安徽沿江熟料生产线能够和江苏企业协同，此次停窑才有成功把握。

　　水泥需求底部或在7-8月。目前，货币政策正在宽松中，基建需求已经回升，房地产销售持续好转，我们认为水泥需求前景已经好转，但基本面跟进需要时间。根据我们对房地产销售、房地产投资和水泥需求相关性的研究，水泥需求一般滞后房地产销售4-5个月。房地产销售已于今年3月见底，因此我们认为水泥需求底部或在7-8月出现。

　　股价已经跌入长期价值区间。对比吨企业价值与市场重置成本（400-450元），海螺水泥目前A股和H股股价对应吨企业价值分别为438元和498元，A股已经跌破市场重置成本上限，H股也已经接近。A股祁连山、冀东水泥、华新水泥、宁夏建材和天山股份的吨企业价值分别为464元，355元，377元，428元和462元。H股中国建材和华润水泥的吨企业价值分别为442元和435元。我们认为，股价跌破市场重置成本显示二级市场股价已经具备产业投资价值，股价跌入长期价值区间。

　　行业近况：

　　价格：上周全国水泥市场平均价格环比下跌0.5%。价格出现下跌的区域主要是北京和福建以及江苏部分区域。东北三省主导企业报价继续保持稳定，小型企业价格回落10-20元/吨。江苏南京再次下探20元/吨。福建市场价格走低10-20元/吨。年初至今全国水泥平均价格同比下跌12.7 %。

　　产量：2012年1-5月份，全国水泥产量同比增长5%（统一口径后），5月单月同比增长4.3%。1-5月，分地区来看，西北地区增长较快，中南和西南地区次之，而华北和东北地区基本持平。

　　成本：截至6月25日，秦皇岛港口大同优混780元/吨，较两周前价格下跌30元/吨。年初至今，煤炭价格已经累计下跌80元。上半年均价较去年同期基本持平，但是下半年均价将同比显著下降15%左右，这将使得水泥单位成本下降约9%。

　　供给：2012年1-5月，水泥行业固定资产完成额430亿元，同比下降7.3％。分地区来看，西北地区的投资完成额同比增长17%，东北地区增长10%，中南地区同比持平，华北、华东和西南地区分别下降13%、7%和31%。2012年初至今，我们统计到投产生产线23条，熟料产能3434万吨。

　　需求：2012年1-5月固定资产投资同比增长20.1%，增速较2011年全年低3.7个百分点，较1-4月份低0.1个百分点。房地产开发投资同比增长18.5%，增速较2011年全年下降9.4个百分点，较1-4月份下降0.2个百分点。2012年1-5月份铁路投资完成额1055亿元，同比下滑46.9%，较1-4月份降幅收窄7.2个百分点。1-5月公路投资同比下降10.7%，港口投资增长12.2%。

　　风险提示：房地产销售需求恢复持续性不强。