食品行业：静待需求回暖带动食品股的复兴

　　食品制造业增速放缓需求不振是主要原因

　　我们认为，宏观经济下滑带来的整体需求不旺是去年下半年以来食品类公司增长下滑的主要原因：1、与上一轮GDP和CPI双下行的周期相比，本轮GDP提前CPI十三个月掉头回落，到目前已持续25个月，造成长期的需求不振；2、频繁发生的食品安全事件，如瘦肉精事件、金葡菌事件、黄曲霉毒素超标、老酸奶事件等，是影响各子行业需求的额外因素；3、CPI持续上涨成本居高不下，企业为了达到经营目化解成本压力，普遍通过直接或间接提价的方法转嫁成本，保证收入增速和盈利水平，我们认为，均价提升对原本已在下降的需求形成了进一步的打压，使外部需求加速下滑。

　　食品行业目前处于筑底阶段

　　我们结合策略组的思路引入“产库比”概念，并结合存货周转率进行分析，发现食品制造业整体目前处于向下筑底的过程中。11年存货周转率较10年已有明显下降，但12Q1较11Q1下降已不明显。12年一季度，食品加工及制造PMI下降较深，产库比已持续下降超过一个季度。企业应已经从需求↓→产销率↓→产成品库存↑→产能利用率↓的阶段，逐步过渡到需求企稳→产销率↑→产成品库存↓→产能利用率企稳的阶段。

　　静待需求回暖食品股复兴指日可待

　　作为必须消费品，需求本身具有刚性，尤其是肉制品、乳制品等行业，而速冻食品和植物蛋白本身行业景气度较高。如果需求上半年已在底部，那下半年随着消费旺季到来，需求回暖的可能性很大。目前各子行业中，肉制品、乳制品、速冻食品、乳饮料及植物蛋白行业收入增速持续下滑的时间已达到或超过历史最长时期，截止目前分别持续了约9个月、12个月、9个月和12个月，而调味发酵品收入增速在今年一季度已经出现反弹。我们只需静待需求回暖，食品股的复兴指日可待。

　　成本下降使肉制品行业额外受益

　　除了需求回暖，我们认为肉制品行业还将受益于今年猪价的同比下降。目前生猪价格为14元/公斤，同比下降21%，全年同比下降基本确定。

　　重点推荐公司

　　双汇发展：关注需求回暖和生猪价格回落带来的业绩反弹；伊利股份：奶粉事件影响有限，长期趋势不改，建议买入；承德露露：关注营销改善，经营拐点隐现，建议买入。