航空股三季度开始起飞

　　《红周刊》作者 刘晓旭

　　随着国际原油价格的不断不跌，国内航油价格在7月初将再次大幅下调已是板上钉钉的事。在成本下降和“暑期”旅游刚性需求增长的推动下，航空运输业有望在下半年打一场漂亮的翻身仗。

　　油价下跌推动业绩反向增长

　　高油价一直是航空运输业的公敌。记者了解到，目前国内航空公司成本占比最高的为燃油费这一项，占总运营成本40%左右，油价的风吹草动将直接影响到公司毛利率的高低，来决定营收平衡天平。

　　“对航空公司来说，毛利率的提高将会大大缓解航空公司压力。”瑞银分析师陈欣认为，国内航油价格与布伦特原油价格联动，一月一调整，近几个月国际油价的下行无疑将带动国内航油价格的下降，提升行业毛利率。根据相关资料，在6月1日国内航油价格下调后，7465元/吨出厂价已低于2011年同期7640元/吨，而随着近期国际油价的继续下降，依据国内油价调整机制，预期7月初国内航油出厂价将会再次出现下调，这对于正处于全年最盈利的暑期旺季的航空公司而言，油价成本的连续下降将会推动公司业绩大幅增长。

　　“与经济景气度密切挂钩的航空股在每年的三季度开始，都将会进入一个波动性阶段，而从市场表现看，历史上的航空股在下半年跑赢大盘概率相对较大，估值有向上修复的基础。”多位券商研究员对航空股下半年走势如是判断。“虽然航空股下跌了一年多时间，但现在并未到底，仍需观察。”国泰君安航空行业分析师陈欢瑜认为，三季度虽然会迎来刚性需求，但考虑整体宏观经济低于预期，目前更适宜观望，“四季度开始才会被看好”。

　　三季度迎来刚性需求

　　2012年以来，航空运输业的经营特点为：国内市场增长放缓，国际航线客运有所复苏，货运市场在延续了较长时间的低迷后，5月份初现复苏迹象。平均客座率下行导致行业经营绩效有所下降。而近期有利于航空运输业的积极因素主要是油价的下跌及利率下调，传统旺季即将来临也给市场一些想像空间。

　　“7月份起至10月上旬，暑期旺季将推动国内航空运力持续回升，有望达到7%以上。”陈欣认为在此期间客座率将同比持平或提升、票价将会实现同比3%~5%增长，日本航线需求的持续高增长将是2012年中国航空行业国际航线利润的主要来源，而随着航空旺季的到来，欧洲航线票价也有望触底回升。

　　据了解，中国航空目前客座率为80%左右。以达美航空的历史数据为例，年度客座率的整体水平可以达到83%，而旺季国内客座率甚至可攀升至89%。而客座率每上升1%，即使不考虑票价波动，都会给航空公司利润带来10%~20%影响，若考虑票价叠加变动1%因素，对航空公司利润又将带来18%~34%的影响。“油价下调后，燃油附加费也会相应进行下调。”记者采访国内的几家航空公司一致认为随着油价下降后，虽然票价也有所回调，但自然客流量将会有明显上升。

　　不过考虑到三季度作为旅游的旺季，也是全年票价指数最为坚挺的时间段，伴随着“暑期游”及“国庆、中秋黄金周”的持续升温，也在一定程度上提振了民航国内客运旺季“含金量”。从投资策略上看，多家券商看好行业反转时弹性最大的中国国航，以及受益“暑期”国内市场及日本、东南亚市场好转的东方航空。

　　汇兑风险不容小觑

　　高负债率一直是航空业的通病，目前航空运输业面临的最大风险是人民币贬值带来的汇兑损失。数据显示，2012年一季度，中国国航、东方航空、南方航空、海南航空的负债率分别高达71.13%、80.48%、71.17%和82.40%。

　　“公司总负债800亿元，其中主要负责是美元债670亿美元，人民币140多亿等，如果人民币贬值的话，必然要受到很大影响。”中国国航董秘局的曹女士表示，目前公司主要是向中航集团进行了非公开发行10亿元，用于偿还银行借款和飞机项目。

　　资料显示，因欧债、高油价及欧盟ETS碳税博弈重创全球航空业后，中国四大航空公司纷纷密集启动筹资计划。据记者了解，目前国内四大航企正迎来金融风暴以来的第二次大规模的注、融资潮，资金规模近200亿元。其中海南航空、中国国航、南方航空，东方航空先后募集80亿元、10.5亿元、20亿元及88亿元资金，以规避这场经济不景气下的“完美风暴”。

　　在燃油成本大趋势上升和经济增长放缓的双重挑战下，大型航空企业只通通过定向增发、国家注资及发行公司债券等渠道来“断臂求生”。

　　机场板块也将受益

　　随着航空运输业进入需求旺季，相关的机场板块也被多家券商看好。“航空股具有波动性，随着外汇、油价、自然因素等影响，股价比较活跃。而机场股股价则比较平稳，业绩增幅稳定。”白云机场证券事务代表董新玲坦诚地表示，她认为机场板块个股业绩表现也与宏观经济紧密相关，“以前客流量还有2位数的增长，现在仅是个位数的增长。”

　　中国内需强劲，政府正加大对航空业基础设施的投资以提高航空业运输量。从今年各机场容量增长看，上海机场客运增长最快，但货运负增长，白云机场货运增长最好，而深圳机场表现不佳，其前5个月累计货邮吞吐量同比下降了0.2%。因此，对于机杨类上市公司，券商首选未来几年不需资本开支的上海机场，而受需求推动、经营杠杆撬动、商业租赁点燃“三力合一”推动下，未来三年净利润将有近15%增长幅度的厦门空港也被看好。■