脱硝行业：脱硝将走“前后结合、先降再脱”的路线

　　——脱硝行业电话会议对前端市场的观点综述

　　继续看好脱销行业在政策驱动下12年下半年迎来全面建设期。《“十二五”节能环保产业发展规划》明确环保产业发展地位，其中脱硝改造兼具“政策敏感性”和“建设必须性”，后续重点关注脱硝补贴电价调整预期的兑现。从行业中观角度，我们认为补贴电价的调整窗口期已打开，调整幅度将影响2012年第二次大修完成情况。

　　地方细则配合中央政策频出，在补贴暂时缺位的情况下2012年上半年前端招标量爆发式增长，预计全年有望超200台达到250台，同比增长约300%。

　　电厂作为主要脱硝改造投资方，伴随煤价趋势性下行和贷款利率调低，其盈利能力复苏态势明确，我们认为这将一定程度改变过去在“补贴到位”和“改造全面开展”问题上的博弈关系，行业发展向着有利于脱硝设备企业的方向变化。

　　技术路径，我们判断将采用“前后结合”、“先降再脱”的方法：

　　1、前端LNB和后端SCR综合使用效益最大、效率最高，在颁布的《火电厂氮氧化物防止技术政策》中提出了“燃烧控制技术和烟气脱硝技术相结合的综合防治措施”；2、从2012年上半年招标情况，我们统计了《中国采购与招标网》数据，前端招标99套，后端SCR共36套，SNCR用于工业小锅炉6套。在补贴电价尚未调整到位时，电厂设计招标倾向于先上成本更低的前端装置，这也应证了我们“先降再脱”的判断。

　　考虑电力设备板块只覆盖前端设备，继续推荐低氮行业龙头龙源技术（300105），公司在低氮燃烧改造领域具有垄断性地位，2010年市场份额超过60%，预计2012年在50%左右，

　　给予龙源技术增持评级：假设2012年、2013年确认低氮燃烧设备90套和170套，预计11年和12年EPS分别为1.0元和1.5元。我们给予公司“增持”评级，维持目标价33.5元。