三大因素重压致估值难修复
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-22 03:31 来源: 证券日报
7倍市盈率之辩：山雨欲来还是杯弓蛇影
三大因素重压致估值难修复
■本报见习记者 肖怀洋
今年前三季度16家上市银行的净利润占全部上市公司近一半，堪称A股市场的绝对主力，然而高盈利之下却是这支主力军估值的持续低迷。根据多家券商分析师的跟踪测算，1.3倍左右的动态P/B和7倍左右的动态P/E使得今年银行股估值已到谷底。
估值见底，然而银行股股价一直“不给力”。业内人士认为，这主要受到国际国内不确定因素的压制。欧债危机持续恶化，国内房地产及地方融资平台贷款给银行资产质量带来的隐忧被认为是压低银行股估值的最重要因素。虽然近日银监会在《中国银行业运行报告》中透露融资平台清理整顿工作已取得明显进展，但分析人士表示，银行股估值是将修复还是持续低迷，仍然存在很大不确定性。
三大因素
成低估值罪魁祸首
根据银河证券的测算，去年银行板块PB平均值为1.5，PE平均值为8.5，而今年预计分别下探到1.2和7.1。东方证券跟踪数据也显示，2011年银行股PE为7.07，PB为1.27。业内人士称银行股的行业特性使得市净率比市盈率参考意义更大，长江证券分析师陈志华告诉本报记者，在行情看涨的时候估值多参考PE，而在看跌的时候多参考PB，无论看哪个指标银行股估值都已经处于很低的位置，而且受欧债危机的影响今后走向仍充满不确定性。
民生证券的研报中称，银行业估值已低于历史99%的水平，下跌空间已经封闭。压抑银行估值的主要原因在于2010年以来，针对地方政府融资平台的核查政策和小微企业资产质量下行的风险担忧，这一因素对冲了2011年银行业绩的高速增长。
分析人士认为银行的超低估值主要是地方融资平台暴露的风险给银行资产质量带来隐忧，同时今年紧缩的货币和信贷环境导致实体经济资金张局面逐渐加剧，经济的下滑加大了资产质量下行的风险，也加速了这一风险的暴露过程。
另外，随着今年严厉的房地产调控政策，房地产贷款违约的风险也是银行低估值的另一不利因素。央行近期公布的三季度金融机构贷款投向报告显示，三季度末人民币房地产贷款余额10.46万亿元，同比增长14.6%。针对当前房地产市场的形势，银监会要求银行密切关注房地产贷款风险变化，增加风险排查和实地走访频度。
估值修复还是持续低迷
各方反应不一
多家券商研报认为，随着平台贷款核查工作收尾和定向宽松的货币政策实施，对银行资产质量风险的担忧将得到缓和，银行股将迎来估值修复良机。也有券商分析师称，银行已进入经营景气下降周期，宏观经济尚未进入新的增长周期，因此估值水平难以大幅提高，同时欧债危机悬而未决成为压制银行股低估值的新隐患。但目前银行板块极低的估值也为银行股投资锁定极高的安全边际。
虽然银行股估值已经到谷底，但市场上对于银行股的态度却莫衷一是。一方面是外资行大幅减持，另一方面汇金、淡马锡等主权基金却在增持。
据港交所资料显示，中投公司于11月14日增持建设银行27.6亿股，每股平均价0.634美元，涉资17亿美元，持股量由59.31%增至60.46%。此前在10月10日，中央汇金投资公司集中对四大行增持，市场人士认为，汇金公司的增持不仅仅是救市之举，也因为银行股超低的估值使得具备较好的投资价值。淡马锡在8月29日也按每股4.94港元增持了建设银行44亿股H股，涉及资金共217.36亿港元，另外近日市场上关注的美银对建行的减持，淡马锡也被认为是潜在的接盘者，显示出对中国银行业的长期兴趣。
但与此同时，外资行却纷纷减持中资银行股份，尤其以高盛和美银对工行和建行的减持引得市场关注。分析人士认为外资行近期频繁的减持，更多的是因为自身资金紧张。尤其是欧债危机逐渐波及到银行业，抛售资产成为外资行补充资金保持流动性的不二之选。