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中原证券:投资者情绪低落 结构性风险显著

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-23 03:30 来源: 证券时报网

  周四,沪深两市探底回升。上证指数回补了早盘的跳空缺口,并收出长下影的红十字星。从形态来看,2200点整数关口仍是重要的阻力位置,短期上证指数或将在2150点到2250点平台上窄幅震荡。我们认为,市场预期开始显著回落,情绪化因素正在主导市场,结构性风险将继续释放。

  情绪化因素主导市场

  从近期来看,无论是机构还是散户,加入悲观者阵营的越来越多,市场预期明显趋弱。一方面,国内经济的趋势性回落及稳健货币政策的继续,动摇了基本面研究者的乐观基础;另一方面,产业资本主导市场、A股扩容节奏不改以及监管力度的逐步加大,原有的投资模式正在遭遇挑战。存量资金博弈的脆弱平衡被打破,并进一步强化预期的下移。

  从已发布的2012年年度策略来看,机构预期回落的迹象明显。券商在11月普遍看明年的沪指低点在2200点到2300点,但到12月目标点位下移至1900点到2000点。而随着上证综指一举击穿2300点,更有券商提出沪指明年的极限点位在1680点。我们认为,单纯讨论指数点位的意义并不大,但机构预期出现的趋势性变化,或将影响短期市场情绪。

  同时,散户预期也在显著回落。相较于换手率、成交量等市场指标,散户投资者的开户数以及交易行为更能折射出市场情绪的低迷。从股票开户数来看,11月沪深两市新增个人A股账户数为74.4万户,仅为去年同期的37%;从基金开户数来看,11月两市新增个人基金账户数为29.6万户,较去年同期下滑30%。此外,两市交易账户占比低于15%的现象已经持续两周,持仓账户数出现了明显的减少。

  我们认为,预期的下滑程度将视政策有效性及实体经济明朗化而定。在此之前,对经济回落的恐惧、对政策期待的失望、对市场扩容的不满,都将引发市场情绪面的激烈变化,并推动预期的进一步恶化。在情绪化因素主导下,市场容易出现过度调整。不过,在极度悲观的时刻,投资者或将迎来新一轮趋势的起点。

  结构性风险仍然显著

  在新一轮趋势没有形成之前,结构性风险仍然显著。在价格、估值以及行业的结构性风险释放之前,A股投资者或应先做好过冬的准备,然后再去憧憬春天的美好。如果将太多的希望寄托在春天的来临,尝试去博弈过多的不确定性,或难以战胜风险上升后自我内心的恐惧。

  价格结构性风险显著。与2005年6月、2008年10月的底部比较,目前市场的股价结构并不合理。从低价股来看,绝对价格低于5元的个股不足15%,而前两次均超过50%;从高价股来看,绝对价格高于10元的个股超过50%,而前两次不超过12%。从A+H个股的股价来看,A股的低价股溢价极为明显,与香港市场的接轨仍只是结构性的。

  估值结构性风险显著。从市盈率(TTM)来看,目前市场高于30倍的个股占比接近50%,明显高于2005年的33%以及2008年的23%;从市净率来看,目前市场高于3倍的个股占比47%,而2005年、2008年分别仅为12%、17%。

  行业结构性风险显著。传统周期类行业估值处于历史低位,消费与新兴产业估值较历史底部仍存在20%到30%左右的溢价。消费与新兴产业的溢价取决于经济转型的力度:如果经济超预期下降,则保增长预期升温,消费与新兴产业溢价降低;而如果经济增长平稳,则调结构预期强化,消费与新兴产业继续享受溢价。从目前来看,市场预期倾向于前者,这意味着行业的结构性风险仍有望继续释放。

  (作者单位:中原证券)

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