尔康制药(300267):药用辅料行业龙头

信息来源：国泰君安 日期：2011-09-14 作者：[  易镜明  ]
        公司从事药用辅料和新型抗生素的生产和销售,是目前国内药用辅料行业龙头,新型抗生素产品磺苄西林钠市场份额位居国内第二。控股股东、实际控制人为帅放文,本次发行后持有本公司9,060万股股份,占本次发行后总股本的49.24%。
        目前国内药用辅料行业不规范,发展水平较低,药用辅料仅占药品制剂产值的2%-3%,而国外一般在10%-20%,国内辅料市场增长空间巨大。随着行业不断规范化发展,化工级和食品级辅料将被淘汰,有利于专业的药用辅料生产企业。
        2008~2010年公司经营高速增长,营业收入复合增长率达到69.86.%,净利润复合增长率达到147.60%。公司主要产品是药用辅料和成品药,2011年上半年,药用辅料和成品药(主要是磺苄西林钠)贡献收入分别达69.66%和26.00%,贡献毛利分别为49.96%和46.21%。
        竞争优势:1、公司是行业标准制定者;2、产品种类多且有独家品种,有较强市场定价权;3、优质客户将推动公司不断发展;4、产品品种丰富,为客户提供一揽子解决方案。
        募集资金将主要用于药用辅料及抗生素原料药生产、药用辅料工程技术研究中心建设、注射用磺苄西林钠扩产、营销网络建设项目等四个项目,募投项目建设将解决公司目前产能不足问题。
        经营风险:药品生产新政策推出带来的风险、抗生素新政策可能对公司主要产品磺苄西林钠产生不利影响、新产品推广风险。
        尔康制药主要产品为药用辅料和抗生素制剂,我们预计公司2011年EPS为0.58元,参照今年上市的4家化学原料药和制剂类公司平均市盈率(2011年)为30倍,考虑到公司增速较快,给予公司30-35倍市盈率。合理询价区间为17.4~20.3元。