金磊股份过会难言磊落 招股书中经营风险未点明

　　对股东身份“玩竞猜” 对经营风险“打太极”

　　金磊过会难言磊落

　　■ 本报记者 黄烨

　　记者在调查时发现，钱小妹目前已被一些人称为最牛散户‘刘芳第二’，因为在不少上市公司的财报或抛盘中，均看到了钱小妹的名字。但目前并没有直接的证据显示这些‘钱小妹’系同一个人，且金磊股份的招股书也否认了钱小妹同时担任其他上市公司大股东的说法。

　　由陈氏家族控制的浙江金磊高温材料股份有限公司(下称“金磊股份”)首次公开募股近日获得中国证监会批准。与所有的上市公司一样，金磊股份一旦正式交易，又将开启一段造富神话。据当前的市盈率计算，陈氏家族上市之后的身家可能会达8亿元以上，这与1999年8月成立时仅有50万元资产的“窘迫”相比，不可同日而语。

　　然而，财富易造，质疑难平。自过会至今，金磊股份始终没有摆脱外界的质疑：可能存在利益输送或者经营风险过大等。日前，《国际金融报》再次查阅金磊股份的招股说明书，试图做出解析。

　　股东悬疑：“钱小妹”是谁

　　金磊股份是浙江一家科技型中小企业，从事炉外精炼用耐火材料的研发、生产和销售，其登陆A股中小板市场并非无迹可寻。数据显示，2008年至2010年期间，该公司分别实现营业收入2.37亿元、2.66亿元和3.64亿元，同时，归属于母公司所有者净利润分别为2498.96万元、3545.52万元、5063.44万元。也就是说，营业收入和净利润均实现了年年增长的目标。

　　招股书显示，金磊股份本次计划发行2500万股股票，发行后的总股本为10000万股。招股书显示，公司的实际控制人为陈连庆、陈根财、姚锦海，该三人系公司的主要发起人(陈连庆为陈根财父亲，姚锦海是陈根财的外甥)。招股书详细介绍，“发行人改制设立后，陈连庆持有股份公司45.00%的股份；陈根财持有股份公司22.50%的股份；姚锦海持有股份公司7.50%的股份。”

　　但股东名单中有一个叫“钱小妹”的名字引发外界猜测。招股书显示，钱小妹持有金磊股份900万股股票，占比为12%。上市交易后，其持股的市值可能会高达1.7亿元以上。据招股书披露，在2009年金磊股份增资时，钱小妹出资288万元进行了认购。

　　资料显示，“2010年1月，金磊股份三大自然人股东——钱小妹、卫松根、严金章分别持有公司股份900万股、600万股、375万股，以公司2009年每股收益0.51元计算，持股成本仅为3.34元/股，市盈率6.55倍。”有分析人士质疑此次购买“或有利益输送”之嫌。

　　对于外界的猜测，金磊股份董事长秘书魏松7月底曾对媒体表示，钱小妹、卫松根、严金章等自然人不是公司员工，也不是公司董事或高管的亲属，与公司无关联关系，不存在任何利益输送。他还表示，“三名股东注资时，金磊股份仍是有限公司，当时也不能确保成为上市公司，因此这个价格是合理的。”

　　在查阅了资料和招股书之后，一位业界律师对《国际金融报》记者表示，“很难有明显的证据显示双方存在利益输送，但按之前的经验和钱小妹突击入股的情况看，外界的猜测也有一定道理。”

　　实际上，据公开报道的资料，“钱小妹的丈夫为上市公司升华拜克(升华集团旗下公司)的董事，而金磊股份曾与升华集团另一家旗下公司有关联交易——委托过浙江升华拜克化工进出口公司代理出口。”分析人士认为，有这样一层关系，就不难理解“钱小妹”为何会取得资产大幅飙升的机会了。

　　另外，记者在调查时发现，钱小妹目前已被一些人称为最牛散户“刘芳第二”，因为在不少上市公司的财报或抛盘中，均看到了钱小妹的名字。但目前并没有直接的证据显示这些“钱小妹”系同一个人，且金磊股份的招股书也否认了钱小妹同时担任其他上市公司大股东的说法。

　　利润悬疑：能持久盈利？

　　一家上市公司获得稳定收益，进而在资本市场展现应有的价值是其重要责任之一。金磊股份在招股说明书中称，公司的超高纯镁钙砖技术、烧成高纯镁钙砖技术、不烧镁钙砖技术、高钙镁钙砖技术等已经达到国内领先水平。金磊股份称，“截至本招股说明书签署日，公司拥有2项发明专利、8项实用新型专利、4项外观设计专利，另有4项发明专利正在审核中。”

　　但这些技术革新不足以确保金磊股份在市场竞争中的优胜态势。作为与冶金行业有密切联系的耐火材料行业的发展，不得不在一定程度上看钢铁和稀土等行业的脸色。而中国钢铁行业，今年仍摆脱不了铁矿石价格高企给整个行业带来的利润下滑困扰。至于稀土行业，一直与稀土企业打交道的市场人士9月25日也对《国际金融报》记者透露，在国家整合稀土企业、关停小企业的大背景下，稀土的开工率并不像前阶段这么高涨，“20家中小型稀土企业现在有10家开工就不错了”。

　　金磊股份招股说明书也称，“如果未来不锈钢及其他特殊钢行业不景气，对公司经营的负面影响将会显现，有可能导致公司出现业绩下滑的风险。”

　　值得注意的是，耐火材料业还存在门槛低、集中度低等劣势。这一点，金磊股份在招股说明书中也打了“预防针”：“在碳复合耐火材料方面，生产企业数量较多、生产能力高度分散，竞争较为激烈。在镁钙系耐火材料方面，除青花集团、LWB、金磊股份、后英集团等主要生产企业之外，尚存在部分未进入统计口径的小型生产企业，产品档次较低，拉低了行业产品的平均价格和盈利水平。”

　　但金磊股份在招股书中却实实在在地忽视了外资竞争的强大压力。行业资料显示，“中国东北部是耐火材料供应商极其丰茂的地区，导致国外投资商对中国出口的低价产品产生了质疑，并在2003年由欧盟提出对中国耐火材料新产品的反倾销，限制了中国产品对欧盟的出口。为此，2006年中国对部分行业进行了减免出口退税，以此限制产品出口带来的损失。但这没有限制国外品牌在中国的销售，因为他们已经极大地占有了市场，也建立起了品牌效应。”

　　更令人担忧的是，金磊股份专门提到了“净资产收益率下降导致的风险”。招股书称，“本次募集资金投资项目对公司的业绩增长贡献较小。同时，本次股票发行募集资金到位后，公司短期内利润增长幅度将小于净资产的增长幅度。因此，公司存在由此引致的净资产收益率下降的风险。”