国瓷材料(300285):突破国外垄断的电子材料新秀

信息来源：中信证券 日期：2012-01-05 作者：[  唐川  ]
        打破国外垄断,国内MLCC电子陶瓷材料行业的先行者。公司主要生产钛酸钡基础粉、MLCC配方粉等电子陶瓷材料,主要用于MLCC电容器领域。作为高端电子材料,目前日本企业合计占据全球陶瓷介质材料市场份额的70%,国瓷材料是国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的企业,成功切进全球第二大MLCC厂商韩国三星电机的供应链。
        手机智能化带动下游MLCC器件需求。传统手机对MLCC器件的需求量仅200-300只左右,智能手机如iPhone的用量超过500只,在手机智能化趋势带动下,我们预计未来三年下游MLCC行业需求年均增速将达到12%。目前全球MLCC陶瓷材料市场规模约9.3亿美元,公司市场份额仅2.25%。依靠水热法本身的技术优势以及公司巨大的成本优势(比国外同类产品价格便宜30%-50%),进口替代空间广阔。
        客户资源储备充分,切入三星电机供应链。(1)三星电机成为公司最大客户。三星电机在全球MLCC市场份额从2008年的13%提升至2010年的20%。根据我们的测算,公司仅占三星电机采购比例的2.5%左右,仍有较大的提升空间。(2)客户资源储备充分。公司目前已经取得全球前五大MLCC厂商日本村田、日本京瓷等客户的产品认证,未来有望逐步小批量出货。
        募投项目有助于改善产能瓶颈。公司欲募资1.7亿元,其中1,3亿元投资年产1500吨MLCC用粉体材料项目。此外公司自有资金建设的500吨项目亦将于2011年开始陆续投产。我们预计公司2013年产能将在2010年1100吨基础上增加至3000吨的水平。根据我们的测算,如果新增产能完全投产,预计将为公司新增年净利润5200万元,对应EPS 0.83元。
        风险因素。原材料价格波动、客户集中风险等。
        盈利预估与估值区间。公司2010年EPS 0.50元,我们预测2011-2013年EPS分别为0.64/0.91/1.25元(CAGR 35.5%)。据Wind统计,A股电子化学品行业上市公司2012年预测市盈率为20倍,PEGl.4倍。我们采用相对估值法,以1.3-1.5倍PEG得出23-27元的合理目标价(对应2012年25-30倍PE)。