国瓷材料(300285):向全球领先的电子陶瓷材料供应商迈进

信息来源：民生证券 日期：2012-01-06 作者：[  刘威  ]
        公司为国内MLCC配方粉生产销售的龙头企业
        公司的主营业务为生产销售高纯度、纳米级钛酸钡基础粉及X7R、X5R、Y5V、C0G等系列MLCC配方粉在内的电子陶瓷粉体材料,主要用于MLCC的生产,属于国家鼓励和支持的功能陶瓷材料领域。公司深耕于材料行业,未来还将向微波介质材料、新能源材料、光电材料等领域拓展。
        MLCC电子陶瓷材料行业国际国内市场均呈“寡头”格局
        世界电子陶瓷材料行业生产分布较为集中,主要由日本企业垄断,占据电子陶瓷材料市场75%以上市场份额,技术水平一流。在国内,公司技术和市场处于领先地位,目前为独家批量生产销售电子陶瓷材料的企业,市场占有率75%。
        下游MLCC是电容器市场主流产品,需求强劲
        MLCC在电容器市场中使用量占比36%,由于其体积小、价格低、产品种类多、高频环境下性能好,对塑料电容及小容量的铝电容、钽电容有较大的替代作用。MLCC应用广泛于消费类电子、计算机、自动控制、通讯、航空航天等高科技领域。
        公司将受益于替代国外产能,募投项目将有利于公司扩张产能,扩大市场份额
        公司产能利用率2010年达到104%,产能不足限制利润扩张。公司将受益于替代国外产能。由于日本企业同类产品的价格比公司高出50%以上,公司议价能力较强。目前公司产能为1100吨,全球市场占有率不到3%,公司的目标是到2015年产能达5900吨,在世界电子陶瓷材料市场占有率达9%以上。
        公司水热法批量生产钛酸钡工艺世界领先
        本行业技术壁垒体现在对产品质量的管控上,指标有
        (1)纯度、
        (2)晶型、
        (3)钡钛摩尔比(变动在正负0.001之内)
        (4)颗粒的均匀性分散性。水热法在材料颗粒性质控制及其稳定性、市场竞争力等方面较其他制备方式具备化学组成均匀、颗粒形貌规整、颗粒粒径从几十纳米到几微米可调、大小均一、产品性质稳定的优势。
        微波介质瓷料将成为公司新的利润增长点
        公司运用现有工艺流程及装备,基于基本重叠的现有客户群,成功开拓微波介质陶瓷材料,销售价格及盈利水平达到或高于现有MLCC粉体材料,成为公司重要利润增长点。
        盈利预测与投资建议
        我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.71元、1.12元、1.56元,三年复合增长率为48.23%,考虑到公司产品市场占有率快速扩张下的高成长性,给予公司2011年业绩摊薄后25-30倍PE,2011年公司摊薄后EPS为0.71元,则价格区间应为17.75元-21.3元。