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服装企业上市50%被否率背后:IPO审核趋严

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-14 13:15 来源: 21世纪经济报道

  郝凤苓

   11月2日,深圳市淑女屋时装股份有限公司(下称淑女屋)的上市申请被否。

   记者发现,根据Wind资讯的统计,从2011年1月1日至11月11日,证监会共审核了283家公司的IPO(首发),其中,有219家被通过,占比达77.39%,未通过的有54家,占比19.08%。但粗算下来,今年到目前为止,服装行业的IPO通过率只有约50%。

   服装企业IPO审核趋严?

   服装企业IPO(首发)接连被否,这是一种什么信号?一位保荐人代表就向本报表示,现在证监会对服装类企业的上市要求提高了。

   联想投资的董事总经理李家庆却认为,“这与‘服装’无关,应该是跟‘连锁’有关”,他表示,“对于任何零售连锁的消费品牌企业上市,其真实性、规范性和盈利能力的可持续性都会越来越受到关注,上市的壁垒和门槛也会越来越高,监管机构在这方面的要求远高于香港和美国。”

   李家庆本人对服装领域关注颇多,他此前投资了连锁经营的品牌女装拉夏贝尔和淘品牌女装七格格等。

   有报道称,在今年4月和6月进行的两期保荐人代表培训会议上,相关监管人士就对连锁经营类的企业重点关注,并保荐机构对于涉及经销商较多和较分散的连锁经营企业,不仅关注其前5名客户,且要利用信息系统等方式在尽职调查时调研80%以上的客户。对于这类企业的加盟商,保荐机构被要求尽量对每家加盟店核查,并关注其是否具有持续经营能力。

   不过,凯泰资本合伙人、总裁徐皓认为,“更多的是企业本身在盈利能力,竞争能力以及未来的发展趋势上存在一些问题”。

   就规范性而言,李家庆以库存为例,他认为,服装作为季节性较强的产品,随着时间的推移,库存会贬值,按照他的习惯,“超过一年半或两年的产品,计提跌价准备时应非常保守,甚至全部折为零”。

   根据山东舒朗的招股书,至2010年末,其库龄为1年以内、1-2年、2-3年、3年以上的存货分别为18906.77万元、2985.75万元、854.77万元、709.78万元。但该公司为2010年计提的存货跌价准备为“263.75万元”。另外,在员工社保基金的缴纳问题上,舒朗服饰也遭到媒体质疑。

   对于淑女屋的未来,杭州一个女装企业的CEO就表示担忧,他认为,市场在变化,而淑女屋的风格定位变化不大,或者变化得不够快,这会导致其逐渐丧失市场优势。

   在盈利能力的可持续性上,维格娜丝同样令人疑虑。

   2008-2010财年,其店铺数从143家激增至272家,三年内,每年新增的店铺数分别达32家、52家和147家。但其关店的数量同样也在猛长,从2008年关掉4家门店,到2009年时达到24家,2010年更是关掉了46家。

   虽然每年的总营收在增长,而其产品的总销量却“基本保持平衡”,但其营收贡献最大的服饰类产品,从2008至2010年,每年的销量都在下降,主要原因是售价的上涨,三年来,每年的涨价幅度都在50%以上。

   这种状况或许很难不让人对其未来的持续盈利能力心生顾忌。

   真实性问题上,上述保代就表示,证监会审查趋严的原因就在于,连锁经营类企业,“终端销售不可控,收入很难核查”。

   其实,今年6月,在九牧王上市后不久,证监会就对其承销商中信证券的保荐人文富胜、牛振松公开警示,并指出,他们在为九牧王承销过程中,存在的问题之一就是,“对发行人的销售情况调查不充分,对发行人不同加盟商的具体数据以及战略加盟商的市场定位、双方权利义务约定等事项不熟悉、不了解。”

   另外,纵观5家被否的服装企业,其营收多在几亿到十亿之间,利润多为几千万元,规模并不是很大。

   规模不够大,也许是他们被否的一个原因。李家庆觉得,尤其是中低端价位、面向大众市场的服装品牌,上市前的理想状态是,其一,上市前后有几亿或过10亿的销售,有过亿的利

   润;其二,网络覆盖足够广,是一个相对全国性的品牌;其三,有较长的历史,能看得到内部运营效率是如何一步步提升起来的。“这样的服装企业上市才比较让人踏实”,他说。

   所以,在一位VC看来,这些服装企业上市被否,并非是证监会对这类企业上市的门槛提高了,而应该是“对连锁经营模式可能存在的问题,审查得更严了”。

   中小服装品牌上市潮

   尽管有人欢喜有人愁,但仍挡不住服装企业的上市热情。11月11日,国内男装品牌卡奴迪路又将上会。

   而据记者了解,杭州、深圳的不少服装品牌也都在奔往上市的路上。

   为何服装企业出现了集中上市?

   其实,这5家被否的服装企业,从股权结构看,多少都有点家族企业的气质。是否如有的人所说,这是企业家套现冲动使然?

   李家庆并不赞同这一点。他觉得,集中上市的关键原因在于,服装行业在中国是万亿的市场,但目前真正的品牌规模还很小,但未来3-5年,这个行业将进入非常快速的增长阶段,而且会集中,大企业越来越大,所以,对于很多中小服装企业而言,这几年至关重要,如果没有足够的资源包括资金准备好的话,很可能被淘汰。

   在很长一段时间内,杭州女装品牌浪漫一身的CEO杨涛都对上市心有顾虑,所以并不积极。

   2007年5月,百丽国际在香港主板上市,融资近87亿港元,之后迅速在行业内发起收购兼并,如今已是国内女鞋领域的巨无霸。2008年8月,美邦服饰登陆深交所,募资近14亿元,目前也是国内休闲服饰领域的领头羊。

   这两件事对杨涛“刺激很大”,也让他改变了对上市的看法,“如果跟我们差不多规模的品牌先上市,他们就多了一个法宝,那个时候如果来打击我的话,我就会更被动”。

   而奥康创始人王振涛之前也曾对媒体表示,没有及早上市,是温州鞋企被以安踏等一批上市的福建鞋企迅速赶超的重要原因,所以,他直言,对于奥康来说,“不上市,不提升规范,就是等死。”

   PE/VC连锁零售投资的拐点?

   投资连锁零售的服装品牌,对PE/VC而言,似乎成了是一种风潮。

   2009年上市的女鞋品牌星期六背后就曾获得联想投资的入股;今年上市的朗姿股份改制前也引入了九鼎、架桥富凯、德睿亨风、龙柏投资四家PE机构。被否的淑女屋,也有上海天祥商务咨询有限公司这样的机构投资者。

   早在2007年底,IDG就投资了时尚女装品牌伊芙心悦;2009年3月,凯雷向高端女装品牌深圳歌力思投资了1.5亿元;2010年11月,时尚女装品牌拉夏贝尔宣布完成第二轮融资,投资方是联想投资。

   PE/VC为何对品牌连锁零售行业情有独钟?

   李家庆认为,这跟消费有关,消费在中国是个大市场,中国完全可以容纳几十家上市的服装企业;其二,连锁企业的成长特点,带有一定的非线性和爆发性。

   今年出现服装企业上市接连被否的现象,在李家庆看来,正好可以给人们提个醒:连锁零售行业对于企业家和投资人的要求其实是非常高的。

   不止是服装,证监会对餐饮连锁企业的上市也变得谨慎。如今,鼎晖投资的俏江南和深创投投资的净雅,还有广州酒家、金钱豹、顺峰集团等的上市计划都全面搁置。

   清科的报告称,二级市场难突破的现状,加之VC/PE的退出心切,使得中国餐饮市场的投资降至冰点。

   那么,接下来,PE/VC对于连锁经营的服装企业的投资是否也会降温?答案的到来可能不需要太久。

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