创业板挤泡沫或终结PE暴利

　　张建锋 秦玥

　　11月28日，深交所公布《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》(简称《征求意见稿》)，创业板退市制度呼之欲出。相关业内人士表示，创业板退市制度的完善，将进一步挤压创业板“泡沫”，对创业板的估值体系带来较大压力，PE暴利或将终结。

　　根据《中国经营报》记者调查发现，创业板设立之后，企业在申请文件受理前短时间内增资或股权转让的情形较多，其中，突击入股问题较为普遍，而“PE腐败”则是一颗“定时炸弹”，不得不让人为之忧心。

　　据同花顺iFinD统计显示，今年前三季度，创业板公司中共有59家公司出现法人股减持公司股份情况，共计减持数量为1.63亿股。

　　以2010年5月20日登陆创业板的海默科技(300084.SZ)为例，上市后不久，海默科技就交出了一份业绩下滑的成绩单。2010年，公司业绩同比下滑38.96%。

　　由于业绩大幅下滑，让分列第二大和第三大股东的上海国民管理有限公司(PE)和上海天燕投资有限公司(PE)按捺不住减持的冲动。在12个月解禁期刚到，就开始减持，从2011年5月20日至7月8日，上海国民分三次减持套现金额高达1.8亿元。上海天燕从2011年5月20日至9月5日，共计套现金额为0.71亿元左右。海默科技两大股东的套现是创业板的一个典型投机行为。

　　ChinaVenture分析师冯坡对此表示，对私募股权投资机构而言，此次《征求意见稿》对退市制度的完善将直接拉低其盈利水平。近年来投资机构创业板IPO退出，动辄十倍以上的账面回报率将难以重现。

　　据ChinaVenture相关数据显示，2011年第三季度，共有71家投资机构通过50家企业IPO实现91笔退出，总计获得账面退出回报150.5亿元，环比减少72.6%；平均账面回报率为4.91倍，环比下降21.5%，为近两年来的最低水平。

　　也就是说，在PE投资者已经固化的投资成本下，创业板企业估值回归将直接导致投资回报率下滑。对于以创业板为主流退出渠道的PE机构而言，无疑是一个不小的挑战。

　　与此同时，冯坡强调，采取多元化投资策略的机构，则更有可能分散风险，整体业绩不会受到很大影响。

　　据记者了解，早在今年6月，深圳市创新投资集团公司(下称“深创投”)董事长靳海涛曾建议，应允许创投机构管理投资二级市场的基金。他的理由是，二级市场属于创投的下游行业，对二级市场的把握能力将深刻影响到创投的发展，因而有必要提高创投企业在二级市场的运作能力，将其为企业服务的半径从一级延伸到二级市场。

　　对此，相关业内人士表示，PE涉足二级市场，是为了与一级市场的投资结合起来，相互配合，提高PE的抗风险能力，提高收益率。

　　“从趋势上来说，大型PE将会向资产管理公司转型，而一些专注于创业板Pre-IPO投资的PE机构，其经营业绩面临下滑风向，或在激烈的市场竞争中走向没落。”冯坡表示，比如单纯依靠Pre-IPO项目盈利的PE，因为此前它们投资的市盈率很高，而现在，新股发行市盈率逐步下降。届时，LP也会重新审视PE市场及所投资基金的盈利水平，“暴利”时代结束，“全民PE”现象也将走向终结。