东江环保拟回归A股 中信证券再现保荐+直投

　　谷东

　　12月21日，东江环保股份有限公司(下称“东江环保”)将接受首发审核。该公司保荐人为中信证券(微博)。令市场关注的是，这家计划由H股回归A股的公司，再次隐现了中信证券直投子公司——金石投资的身影。

　　根据东江环保招股书，金石投资在2010年6月以5000万元受让当时3571.43万股的东江环保，相当于每股转让价格1.40元，该价格大大折价于其当时H股股价。

　　保荐人直投低价获股权

　　据招股书显示，早在2003年1月，东江环保就已发行17790万股H股，并在香港联交所创业板上市，当时，其每股面值为人民币0.10元。

　　此后，2010年9月，东江环保又由香港联交所创业板转至香港联交所主板上市，其每股面值也随后恢复至每股人民币1元。

　　就在东江环保转板之前，金石投资曾与公司实际控制人张维仰于2010年6月18日签订《股份转让协议》，以5000万元受让当时3571.43万股的东江环保，相当于每股转让价格1.40元。

　　上述价格尽管相当于东江环保2009年12月31日除权后每股净资产0.50元的280.00%；但同时，也仅相当于东江环保2010年6月18日前1个月港股平均价港币2.44 元(合人民币2.14元)的65.42%。

　　而就在此前的2009年7月，东江环保的第四次股权转让中，其转让价格均高于金石投资的入股价格。

　　当时，文英贸易与周耀明等88 名东江环保及其下属公司的高级管理人员和骨干员工以及谢标等5名外部自然人分别签署了《股份转让协议》，以每股2元的价格将文英贸易所持有的1535.75万股公司内资股，分别转让给前述93名自然人。转让价格系参照东江环保在香港联交所创业板2009年7月前3个月的平均价格港币每股2.05元确定。

　　这是因为在更早的2008年，文英贸易代东江环保员工以每股港币4.61元价格，受让了原由深圳市高新技术投资担保有限公司持有的1539.2万股内资股。而当时，东江环保在公告信息日前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为每股港币5.12元。

　　但此后，港股价格从2008年6月的每股约港币4.66元下降至2009年6月间的每股约港币2.27元，2008年通过文英贸易购买公司内资股的公司员工普遍认为购买价过高并有部分员工进而主张终止与文英贸易的委托购股关系或减少认购股份数量。

　　账面获利空间大

　　招股书显示，在2011年1月20日的股份合并生效后，东江环保公司股份总数由125476.37 万股变更为12547.637万股，每股面值由人民币0.10元变更为人民币1元。因而，金石投资股份也由3571.43万股合并为357.143万股，但其持股比例仍为2.85%。

　　这样，金石投资当初入股成本将变为每股14元。而东江环保本次拟发行不多于2500万股A股。拟以募集资金投入清远市东江环保技术有限公司年拆解及综合利用废电器8万吨项目等共6个项目，合计投入募集资金金额约44083.50万元。按此推算，即使不考虑募资费用，东江环保A股发行价至少也将达17.63元。

　　同时，截至12月16日收盘，东江环保H股(0895.HK)收盘于24.80港元，折算为人民币约为20.17元。仅以东江环保A股发行并上市后约20元的市场价格来计算，金石投资的所持股权的溢价空间将达40%以上。

　　但金石投资在东江环保上市后，还将有18个月的限售期，因此，即使有上述逾40%的溢价空间，或也难最终保证其实现盈利。

　　不过，若以目前同类A+H股上市公司创业环保(600874.SH，01065.HK)的A股对H股溢价情况来比较的话，金石投资的A股上市后，其股价或有更大溢价空间。

　　据WIND资讯统计，截至12月16日收盘，创业环保A股对H股的比价为3.47倍。按此计算，东江环保若能够A股上市，其股价可达70元。该价格较金石投资14元的成本相比，将有近4倍的账面利润。

　　在近期的IPO大潮中，券商“保荐+直投”项目又开始频频出现，而中信证券更是其中主力。统计显示，仅今年四季度以来，由中信证券保荐并接受发审委审核的首发公司共有6家，其中，除了吉视传媒股份有限公司等两家外，其他都闪现了金石投资的身影。金石投资成立于2007年10月11日，注册资本46亿，经营范围为实业投资。