新股发行规则将变 管理层两大举措有望节后出台

　　作者：陈元元 谢晓婷

　　在管理层频繁表态要深化新股发行制度改革之后，昨日，市场终于有进一步的消息传出：改良式荷兰拍卖制等有关改革举措有望在春节后推出；今后将提高网下机构投资者的申购比例，要高于20%。虽然消息未经证实，但结合近期管理层的多次明确表态，业内人士认为可信程度比较高。而且这两项措施对于完善新股定价、遏制新股炒作还是有帮助。

　　受此消息影响，昨日上市的新股江南嘉捷开盘即破发，截至收盘报10.99元，较12.40元的发行价大跌11.37%。创业板指当天也创出新低，收于633.91点，大跌4.83%。新股发行制度改革对资本市场是中长期利好，但是短期内对于高估值的个股尤其是高价发行的创业板、中小板个股还是有一定的向下牵引。今年以来的9个交易日中，创业板指数有4次跌幅超过3%。

　　证监会官员：买股票不是买彩票

　　近期管理层频繁表态，要深化新股发行制度改革，市场也一直聚焦于此，从昨日的消息来看，具体的改革措施可能正在研究制定中。

　　据《证券时报》报道，就目前新股发行制度问题，有关各方高度重视，在广泛征求市场意见后，改良式荷兰拍卖制等有关政策改革有望在春节后推出，相关政策导向也逐渐清晰。

　　同时，当天还有消息称，“证监会表示，今后提高网下机构投资者的申购比例，要高于20%。”消息显示，证监会上周在北京召集主要券商，表示将对现有新股发行制度予以改革。监管层的改革思路是增加资金供应。其中，主要指进一步扩大能够参加网下询价的机构投资者队伍，让更多的包括集合资产管理计划、证券投资集合资金信托集合，以及企业年金等获得询价对象的资格。

　　据广州一位不愿具名的券商人士分析，虽然还无法确认这两个消息的准确性，但改良式荷兰拍卖制如果推出，的确对未来新股发行制度是一个很好的改善。结合“网下机构投资者申购比例要高于20%”的消息来看，加上近期管理层要改革新股发行制度的表态，可信程度较高。

　　无独有偶，昨日另一家证监会指定披露信息的媒体也报道了证监会主席助理吴利军的谈话：“买股票不是买彩票，不是下赌注。”吴利军表示，新股发行在内地市场长期受特殊追捧，很多投资者特别是散户投资者在没有深入研究的情况下，盲目偏爱打新股、炒新股。毋庸讳言，新股发行制度尚存缺陷，约束机制不够完善，监管部门正在研究如何改革完善。

　　除了昨日相关消息集中发布外，新年以来，管理层对于深化新股发行制度的表态不绝于耳。先是温总理在1月6日至7日的全国金融工作会议上表示，要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度。

　　1月8日，证监会主席郭树清在全国证券期货监管工作会议上部署新一年的工作时表示，要将深化发行体制改革列在工作的首位。而在郭树清对新股制度改革相关工作进行部署之前，证监会主席助理朱从玖在1月7日发表讲话狠批现行发行制度存在的问题。朱从玖透露，证监会正在研究存量发行、增加网下认购比例、改进监管制度、研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容等五大措施，抑制“新股热”。

　　今年以来创业板指4次跌逾3%

　　种种迹象表明，在市场倒逼的情况下，改革新股发行制度，已经势在必行，而新股发行市盈率的降低对于中小板、创业板中的次新股，乃至整个中小板、创业板的估值水平都有一定的下拉作用。

　　昨日上市新股江南嘉捷开盘即破发，下跌6.05%，收盘跌11.37%。换手率只有18.12%，这在新股上市首日比较罕见。江南嘉捷发行价12.40元，发行市盈率24.80倍，资料显示，公司参与制定了18项关于电梯、扶梯产品的国家标准。

　　创业板指当天也创出633.31点的新低，收于633.91点，下跌4.83%。同时，中小板指大跌3.86%，收于3986点。伴随着新年以来管理层不断放风改革新股发行制度，在新年以来的9个交易日中，创业板指数出现了4次超过3%的跌幅。

　　江南嘉捷的破发以及昨天创业板指数创出新低，跟近期新股发行改革的消息有较大关系。前述分析人士认为，如果改良式荷兰拍卖制及提高网下机构投资者的申购比例这些措施得以实行，对改善新股发行机制是非常大的进步，这一制度改革会成为未来很长时间市场关注的焦点。

　　他进一步分析，新股发行如果改成改良式荷兰拍卖制，能够较好地打击目前一些申购机构盲目报价的问题。这种报价本身就隐含了对高报价行为的惩罚机制，增加了询价对象高报价的成本，从而起到约束询价对象合理报价、不敢滥报高价的作用。

　　“新股定价逐渐合理化、申购市场化，并辅之以新股发行明确分红，同时养老金入市引进新的长线投资资金来源，这些逐步推进的改革对股市中长期发展是一个长期的利好。”有市场人士对未来改革举措给予期望。

　　名词解释

　　改良式荷兰拍卖制

　　指按照投标人所报买价自高向低的顺序全额中标，直至满足预定发行额为止，中标的机构以相同的价格(所有中标价格中的最低价格)认购中标的股票数额。如某上市公司拟发行1000万股，机构A报价最高50元认购500万股，机构B报价45元认购300万股，机构C报价40元认购200万股，则最后发行价会确定为40元，且3家报价最高的机构将以40元的认购价得到全额配售，而无须采用抽签形式。若报价第三高的有机构C和机构D两家，都是40元认购价，则将在优先全额配售机构A和B后，抽签决定剩下200万股的分配。

　　此举优点在于，通过强化责任制约，避免机构联手形成垄断来操纵市场，从而获得暴利。在改良的制度下，机构参与者用实际认购的价格和数量来对自己的认购行为负责。如机构A以最高价报价50元申购500万股，必须承担其后40元发行价全额配售的义务和相应风险。

　　相关报道

　　至少10家询价机构可能在帮忙报价

　　南都讯 记者谢晓婷“至少10个询价机构在某种意义上是帮忙报价，并主要集中在证券类、保险类机构。”近日，在一个基金经理人论坛上，证监会基金部主任王林对新股询价中的托市行为给予了说明。

　　王林表示，他跟踪了2011年在深交所上市、IPO网下询价报价少于30家机构的6只股票。通过对这6只股票的询价分析，发现在最后参与询价报价的机构当中，有10个询价机构在某种意义上是帮忙报价，存在抬高发行价的可能性，主要集中在证券类、保险类机构，没有发现基金公司参与。同时，他还专门跟踪了2011年沪深两市发行的250只新股情况，从基金在250只新股中的表现来看，基金报价比较理性，没有明显高于其他机构投资者。

　　但情况未必那么理想。有基金公司内部人士表示，不排除个别基金公司基金经理，出于相关考虑或个人利益，而报出高价。

　　市场人士表示，有的询价机构在询价过程中存在“帮忙报价”、“人情报价”等问题，一般上市公司和保荐机构会答应给那些帮着抬高发行价格的机构人员许以每股3-5分钱的返利。“帮忙报价”使新股询价完全失去了询价的意义，并最终演变成一种价格操纵，使市场的定价功能出现较严重的扭曲；同时也使市场配置资金功能的有效性受到质疑；对上市公司粉饰业绩起到了激励作用；并加剧了股票的投资风险，二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大。