和邦股份IPO募资投向有风险 持续关联交易现隐患

　　张建  

　　核心提示：四川和邦股份有限公司公布招股书，将发行不超过1亿股，募集资金近12亿元。

　　2月9日，四川和邦股份有限公司(下称“和邦股份”)公布招股书，将在上交所发行不超过1亿股，募集资金11.76亿元。

　　招股书显示，公司主要从事纯碱、氯化铵制造及销售，2011年实现营收达19亿元，净利润约3.66亿元，同比增幅近114.57%。而在此之前，受主业投入拉动，公司业绩同比增幅更在2010年创高至294.94%，实现净利约1.7亿元。

　　但和邦股份此次资本掘进，却并非扩张其主营业务。招股书显示，此次募投资金将投资于“精细磷酸盐综合开发项目”，而其主要产品“缓释复合肥、磷酸亚铁锂、磷酸二氢钾、聚磷酸铵”也均为全新产品。

　　对和邦股份而言，这仍是一个前景尚不确定且又缺乏拓展经验的市场。而与此同时，公司与大股东和邦集团的持续关联交易也或将对其IPO形成一定障碍。

　　募投“新”风险

　　转做精细磷化工产品，对于以纯碱、氯化铵生产及销售见长的和邦股份有些唐突。此前，和邦股份一直都在拓展传统基础化工业务，即便是通过高举债方式。

　　近三年财务数据显示，公司资产负债率在行内保持较高水平。其中，2009年至2011年合并后资产负债率分别高达76.71%、68.75%、63.58%；而母公司资产负债率也分别达76.04%、65.44%、59.99%。

　　这与公司主营持续投入密不可分。其中，公司目前80万吨联碱产能中，于2010年中投产的新建60万吨/年联碱项目是拖累公司债务指标上升主要原因。

　　主营规模扩大也间接促进了业绩猛增。公司近三年营业收入分别为8.44亿元、14.33亿元、19亿元，净利润则分别达到0.43亿元、1.7亿元、3.67亿元。

　　令人意外的是，和邦股份再次快马加鞭的项目却指向精细磷化工产品。据招股书称，项目完成后，公司新增产能缓释复合肥50万吨/年、磷酸亚铁锂0.5万吨/年、磷酸二氢钾2万吨/年以及聚磷酸铵1 万吨/年。上述产品皆为公司新产品。

　　事实上，此前，该公司并不具有任何高端精细化工产品开发经验，而在化肥行业目前产能过剩，且竞争激烈状况下，其也仅是该领域后来者。对此，和邦股份亦承认称公司面临着市场开拓风险。

　　“如果募投主营业务，上会难度会更大，因为包括纯碱、氯化铵的基础化工生产已受到国家政策限制。能够寻求突破的也只能是低碳且有循环经济概念的精细深加工项目。不然很难上市。”前述行业人士称。但盈利状况仍要视市场情况而定，受经济周期影响的波动仍难避免。

　　关联交易不降反增

　　不过公司持续关联交易更充满疑问。

　　据招股书显示，2011年前，公司主要在两个方面与大股东和邦集团发生关联交易。其中，2009年和2010年，向和邦集团控股的顺城化工及其子公司犍为顺城分别采购工业盐8415.45万元、5567.44万元，占营业成本的13.04%、5.72%；向和邦集团控股的吉祥煤业分别采购燃料煤2667.83万元、5793.37万元，占营业成本的4.14%、5.95%。

　　2010年8月，为减少关联交易，公司向和邦集团收购所持顺城化工49%，由此使得此前被定义的关联交易有所缓解，但公司对于采购燃料煤的关联交易却不减反增。

　　据招股书披露，2011年尽管此前交易性质部分有所变化。但和邦股份仍将向参股的联营企业顺城化工采购工业盐(2011年7977万，占营业成本7.3%)；与此同时，关联交易还增加了由全资子公司和邦盐矿向其供应卤水(2011年7416万，占营业收入4%)；除此之外，公司向控股股东控股的吉祥煤业采购的燃料煤则在2011年达到7447万，占营业成本比例上升为6.82%。

　　“事实上，原有的关联交易是逐渐上升的，并没有获得实质性扭转，即便其中参考价格合理，且占比不大，但从审核规则来说，仍有值得斟酌的地方。”安信证券某投行人士告诉记者，发审委除了对项目前景会仔细考量外，基于原有采购模式的质疑也将成为考察重点，除非关联交易的改变不会对项目产生很大影响，否则仍很难通过。

　　值得注意的是，和邦股份公司生产纯碱和氯化铵的主要原料为天然气和工业盐，所需能源主要为电力和煤炭；除公司生产所需盐卤主要来自公司自有盐矿，公司外购原材料和能源则包括天然气、煤炭、电力等。显然，燃料煤采购将对其生产构成直接影响。

　　招股书指出，2009 年受金融危机影响，燃料煤、工业盐等主要原材料价格均有不同程度的下降，但进入2010 年其采购价格均出现了不同程度的上涨。记者发现，公司燃料煤的采购价也由2009年的240.53元/吨，上涨为2011年的340.13元/吨，涨幅达41.4%。