卡奴迪路IPO引价格风波 轻资产模式被指风险高

　　今日，广州卡奴迪路服饰股份有限公司(002656)展开申购，引来不少投资者质疑：商场中一件卡奴迪路短袖T恤要800元，但其招股书中竟然表明衬衫类平均单价为441.12元。出厂价和销售价相差近一倍。

　　不仅如此，卡奴迪路还将服装产业链中的生产、配送等中间环节全部外包。服装制作的业内人士表示，这种做法恐难保证服装质量。

　　两问

　　联营商场抽走了五成零售额？

　　卡奴迪路多数直营店采用联销模式运作，即商场按约定零售额的一定比例扣取应得，招股书并未披露具体扣取比例。

　　据记者调查，卡奴迪路衬衫价格大多在千元以上，短袖T恤也要800元左右。但招股书的营收数据表明，2010年度卡奴迪路衬衫类产品的平均单价为441.12元。基于招股书所述，以扣除联营商场分成后的销售净额确认为销售收入的原则，难道商场要抽掉零售额的50%以上？

　　“每家商场的租赁方式和抽成政策有所不同，我们广百高档男装品牌的提点一般在25%左右，50%肯定不可能。”一位广百的商管人员对记者说。

　　为解释募投而虚抬装修标准？

　　截至2011年6月底，卡奴迪路的159家直营店中有155家为联销模式。但招股书显示，2011年上半年，其销售费用中门店租金为445.78万，商场管理费为569.43万，合计1015.21万。

　　报告期内以上费用一直存在。若联销模式中商场是从销售额中按比例抽成，此项费用就是其余四家非联销模式店铺的费用，平均每店每月费用近40万。

　　2008年至2010年卡奴迪路直营店营收为9769.85万、18867.03万和26099.28万，同期直营店平效为1.7万、2.0万和2.09万，可估算直营店总营业面积约为5746.97平米、9433.52平米和12487.69平米。

　　招股书显示，2009年后公司推行新的装修标准，门店装修费用标准达4500元-6000元/平米，且店铺装修费用以直线摊销法分两年摊销。这意味着，新店装修后，每年每平米要摊销掉2250元-3000元的装修成本。

　　然而，招股书披露的2009年和2010年门店装修摊销费为1079.78万和1705.46万，除以总营业面积，平均每平米全年摊销额仅1100元和1400元。有投资者称，卡奴迪路是为了解释募投资金计划而虚抬装修标准。

　　直击招股书

　　生产、配送环节全外包

　　按招股书所述，卡奴迪路(CANUDILO)采用虚拟经营的品牌运营模式，将服装产业链中的生产、配送等中间环节全部外包。

　　在国内A股上市的高端男装品牌公司中，包括雅戈尔(微博)、报喜鸟(微博)、九牧王、七匹狼(微博)、希努尔、凯撒股份等公司，都具备自制生产能力，像卡奴迪路这样生产全部外包的情况非常罕见。

　　“一般生产全外包常见于中低端和快时尚品牌，高端服装如果全外包的话，需要品牌商的设计能力和供应链控制能力非常强才行，毕竟耐克是难以模仿的。”一位业内人士称，“有些国内做高端的牌子，大多是起个外国名字，设计上主要是抄国外大牌，有独创性设计的太少了。”

　　卡奴迪路在招股书中多次强调，“公司具有较强自主研发设计能力，并与国际知名服装设计机构及国际著名设计师建立了长期合作关系，具备不断推出领先时代潮流及满足客户需要新产品的能力。”但实际上唯一一位与卡奴迪路合作的国际级服装设计师是毛里求奥·巴尔达萨利(Maurizio Baldassari)，据称卡奴迪路聘其为常年设计顾问。

　　据公开资料显示，以这位设计大师名字命名的高端男装品牌已进入大陆市场，其合作伙伴是报喜鸟旗下的欧爵服饰有限公司。

　　“逐步将卡奴迪路(CANUDILO)打造成国际知名的民族服饰品牌”是卡奴迪路的战略目标。但在实际经营中，卡奴迪路似乎并未想过做一个民族品牌。

　　●各界声音

　　“山寨洋品牌”原罪仍在

　　有多家媒体指出，卡奴迪路创始之初在国内注册商标后就在意大利也注册了商标，并在门店销售和媒体宣传中强调自身的意大利品牌身份，是与卡尔丹顿一样的“假洋品牌”。

　　曾被西班牙男装品牌卡拉麦罗(CARAMELO)告上法庭，导致一场长达7年的商标诉讼案。至今在网络上搜索“卡奴迪路”时，仍可见大量卡奴迪路是意大利知名品牌的页面和描述。

　　一位平面设计师对记者说，“卡奴迪路那个商标外形是跟卡拉麦罗基本一样的鹰形，但鹰的胸前居然是一个很像香奈儿(微博)(CHANEL)的双C图案，估计懂一些设计的人都能看出来吧。”

　　目前虽然卡奴迪路上市几成定局，但其投资价值能否得到市场认同仍未可知。

　　文/记者 高阳