煤企谋求整体上市 信达涉及32家煤炭企业成障碍

　　本报记者 梁裕 实习记者 查理思阅 深圳、北京报道

　　自2011年第四季度以来，煤炭企业屡屡资产重组，上市公司的外延式扩张机会正在从“轻资产”向“重资产”和从“边缘企业”向“核心企业”扩散。与此同时，煤炭企业的资产重组也面临着种种制约，其中最为明显的莫过于当年债转股形成的信达资产管理公司的股权。

　　一票否决成最大障碍

　　资料显示，信达资产管理公司(以下简称信达资产)成立于1999年，目前是我国四大资产管理公司之一，由财政部100%控股。

　　上世纪80年代至90年代上半期，在脱离计划经济后，我国煤炭行业进入了一个粗放发展的时期。由于市场需求不旺、管理不善、价格秩序混乱等因素的影响，当时整个煤炭行业都陷入了不景气的状态。

　　90年代末，国家开始对煤炭产业进行整顿。目前，信达资产所持有的煤炭公司股权涉及中国几十家大型国有煤炭企业，均源自当时煤炭企业的债转股，同时这部分债权股大多数是上市公司母公司的股权。这些公司包括大同煤业、淮南矿业、西山煤电、开滦股份、阳泉煤业等32家煤炭企业，遍布国内大江南北，其中上市公司有12家之多。

　　单从信达资产对各家煤炭上市公司持股比例情况来看，信达资产并不具备绝对控股的优势，甚至在很多煤炭企业里，连第一大股东的位置都没有坐上，但偏偏是在上市方案能否通过的过程中，它的意见却起到了决定性的作用。

　　最主要的原因，还是由于当年在债转股的过程中，作为最主要的债权人，信达资产获得了煤炭企业重大经营事项的一票否决权。因为拥有一票否决权，各家煤炭企业日子好过之后，若要信达资产退出股权，或要信达资产同意集团整体上市，煤炭企业必须要给予其满意的对价或退出条件。煤炭类上市公司以往之所以资产注入失败，大多数都是因为信达持股问题拖而不决，原因是煤价飙涨之后，信达资产手中的股权价值自然水涨船高，因此，其并不急于退出，即使退出，要价也较高，双方难以达成一致。

　　冀中能源创脱困模式

　　记者调查发现，同煤集团、阳煤集团、焦煤集团、开滦集团等多家上市煤炭企业，都曾尝试过谋求重组，然而最终结果却只有冀中能源一家企业打破了僵局。

　　2008年12月，冀中能源称，通过收购母公司旗下峰峰集团、邯郸矿业集团、张家口矿业集团主要资产，并最终实现煤炭资源整体上市。但这一过程整整拖了近3年，中间主要事情就是漫长的信达资产股权处理。

　　2010年12月28日，冀中能源集团用其持有的3300万冀中能源流通股收购信达资产持有的峰峰集团14.89%股权，从而为峰峰集团主要资产注入上市公司打开了缺口。

　　2011年6月，冀中能源集团与信达资产签订股权转让合同，信达从而正式退出峰峰集团。

　　冀中能源的突破，让其他公司也看到了希望。

　　2011年9月，盘江股份直接控股股东盘江煤电决定实施减资计划，其他股东也将正式退出。盘江煤电以部分上市公司股份作为减资支付对价，置换兖矿集团、华融资产、信达资产、建设银行持有的盘江煤电共计46.54%的股权。同月，靖远煤电发布重大资产重组停牌公告，初步确定由公司收购靖远煤业集团的生产、经营相关资产，而信达资产持有靖远煤业集团26%的股权。

　　多年来，信达资产很少能在煤炭企业手中获得分红。与此同时，信达资产还负担了大量政策性再贷款的本金和利息偿还责任，这使得其账面产生了大量的挂账亏损。因此，信达资产也需要盘活其煤炭资产，通过利税返还、减持股份等多元化方式偿还信达金融债。

　　目前，业界普遍认为，信达股权问题解决的最佳方案，就是以其持有的煤炭企业集团股份置换上市公司股份，而双方谈判的焦点还是在于对价。

　　Q&A

　　Q=《华夏理财》

　　A=中信建投煤炭行业分析师 李俊松

　　Q：各家煤炭企业在面对信达资产股转债问题的时候情况是否一样？

　　A：还是有一些区别的。最为直观地来看，就是看信达的持股比例有多少，如果持股比例小，那么解决起来也相对容易一些，持股比例过大，问题就复杂了。

　　Q：目前市场上的一种看法是，信达资产的管理层换届，煤炭企业重组有望破冰，为什么这么说呢？

　　A：这只是一种猜测，新人新事嘛，但也仅仅是猜测而已，其实说明不了什么问题。

　　Q：煤炭企业重组除了信达资产的股转债问题以外，还面临其他障碍吗？

　　A：信达无疑是煤炭企业重组面临的最大障碍，除此之外，最大的问题恐怕就是员工安置。因为煤炭企业和普通企业不一样，它的规模太过庞大，员工安置的负担要比其他企业大很多。

　　Q：关于煤炭企业整体上市，未来您怎么看待？

　　A：这是一种趋势，是必然的，但要一步一步地解决，具体什么时候解决谁都说不好。有人说今年将会是煤炭企业重组最为热闹的一年，但我觉得现在还看不出什么明显迹象。