西部证券IPO定价两度被调 PE溢价113%公告迟到

　　罗诺

　　4月23日，作为《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》(下称《意见》)征求意见稿截止日后首只发行申购的IPO公司，西部证券开始申购。

　　据4月20日凌晨发布的IPO定价公告，西部证券发行价定为8.7元/股，摊薄后市盈率约为48.33倍，该发行价比中证指数公司和深圳证券信息公司发布的证券期货行业滚动市盈率均值溢价113%。

　　表面上看，西部证券此次发行可谓天时、地利——一方面受5月初即将召开的券商创新大会影响，券商行业集体回暖，另一方面，在近期“新三板”开板消息刺激之下，西部证券作为新三板业务领头羊受到追捧，在其获批发行时，融资融券牌照也获应允。

　　路演数日来，从各券商的建议询价空间，到被作为新股发行工作试点推行的中小投资者试报价环节，投资人士对其发行价预估皆落在8-10元区间内。

　　但对照《意见》规定：新股发行市盈率不超过行业平均市盈率的25%，西部证券的发行价显然大大超过该红线。

　　“虽然《意见》刚完成征求意见，但实际已在逐渐推行实施一些规则了。”4月23日，接近监管层的知情人士向本报记者透露，作为第一只在《意见》征求完毕后发行的股票，西部证券在一定程度已受到《意见》的“指导”。

　　“西部证券IPO定价发行过程远没有外界看起来那么平坦顺畅。”上述知情人士告诉记者，西部证券的定价过程不只一次“调整”，而最终落定的报价也并非之前由市场询价后得出的结果。

　　难产的定价

　　时间回到4月19日，在前一日结束了三日网下路演后，按规定，西部证券的网下询价结果当日出炉公告。

　　据IPO定价申报流程，当日下午，西部证券IPO发行价便被报至监管部门的案头。如按一般的流程安排，当日下午5点左右，经监管层备案的价格，将正式批复到有关中介机构。但这一天，价格却迟迟没有确定。

　　“价格还没确定，具体情况很难判断。”4月19日晚，当时针已指向深夜十点，一位知情人士向记者坦言。

　　4月20日凌晨1时许，上述接近西部证券的知情人士终于向记者透露，西部证券的IPO发行价格刚落定，定格在8.7元。

　　此时与之前IPO价格正常出炉时间相比，已晚了近七个小时。

　　“西部证券定价临时发生了突发情况。”上述接近监管层的知情人士向记者透露，之所以“难产”，是因为监管层要求西部证券临时补充“文件”，“文件内容是关于新股发行制度改革的内容，所以延迟了公告时间。”

　　但据记者了解，真正原因并非如此，主要原因是上报到监管层的询价结果定价过高所致。

　　“西部证券询价结果的确不是8.7元/股。”4月23日，西部证券有关负责人士在电话中向记者证实，“报到监管层的价格比最后的发行价格要高。”

　　据记者获得的有关数据显示，本次发行共有51家询价对象管理的92个配售对象参与了询价，发行价格8.7元之上的超额认购倍数达到了8.8倍。

　　“大约在9元/股。”上述接近监管层的知情人士也向记者证实了有关信息，“按相对行业的平均市盈率对比来看，监管层认为价格风险较大。因此建议调低发行价格。”

　　“2011年对证券行业是个特殊时段，行业利润大幅下滑。西部证券2010年每股收益为0.54元，如以此价格为基准，加上行业平均市盈率若20倍，那么其发行价在11元左右也不会觉得过高，但在2011年，西部证券每股

　　收益下滑至0.22元，这个时候9元的发行价静态上看的确是过高了。”上述西部证券的负责人士坦言，但定价不能仅看“最特殊的一段时期”的表现，“经过多方协商和考量，西部证券本着让利于投资者的想法，决定将原定9元多的报价下调到8.7元。”

　　虽然西部证券在发行价上已让步，但比对行业平均市盈率均值溢价113%，仍已远超过了《意见》稿中有关溢价25%的红线要求。

　　“虽然《意见》稿刚结束征求意见，但部分要求已开始实施，而且将越来越严格。”上述接近监管层的知情人士透露。

　　4月19日当晚，西部证券IPO定价“打折”后，监管层还要求其补充针对新股发行体制改革的说明解释，并要求该部分解释与定价公告一同发布，除配合定价公告发布风险提示外，还有针对性很强的相关报道。

　　“由于上述要求都是在4月19日临时决定，所以为了准备文件和报道，直到4月20日凌晨2点，定价公告和文件才正式发布。”上述接近西部证券的知情人士坦言。

　　“投资者报价谨慎程度仍不高”

　　从西部证券定价难产可以看出，《意见》虽尚未正式实施，监管层治理新股发行“三高”问题举措已愈严厉。

　　但事实上，早在3月底，《意见》发布前，政策风向就已产生效应。

　　西部证券此次IPO的发行批文原本定于3月底与龙泉股份、翠微股份等公司同批下发，3月28日，西部证券已接到来自监管层的将在3月29日下发上市批文的通知，但3月29日当天，龙泉股份、翠微股份等公司批文成功下发，而西部证券IPO发行批文却并未如期而至。

　　“西部证券的发行批文在当天被临时取消，其中一个原因是其被要求更改一份重要材料的有关数据。”3月30日，记者从监管层获得的有关解释称。

　　上述接近监管层的知情人士向记者透露，西部证券要修正的重要数据，是其中介机构方——招商证券给出的IPO建议询价区间。“监管层认为招商证券给出的估值区间过于乐观。”

　　这也就是说，4月16日在西部证券IPO首场路演露面的建议询价区间6.96-10.08元，已先一步被调整。

　　但对于西部证券发行价，监管层似乎依然觉得高企未下。

　　“同口径下仍较行业的市盈率水平有所溢价，以及定价对应仍有近10倍的认购的现实，说明投资者对报价时谨慎程度仍然不高，仍需要进一步提高谨慎程度。”这句话摘录于4月19日发布在指定媒体的西部证券的报道，而据有关知情人士透露，这句话充分体现了监管要求。