歌尔声学23.8亿再融资之惑 高管此前纷纷减持

　　经济导报首席记者 段海涛

　　上市公司融资潮似乎正愈演愈烈。

　　歌尔声学(002241)19日发布非公开增发预案，拟募资23.81亿元用于微型电声器件及模组扩产等项目建设。

　　经济导报记者注意到，若加上首发融资，歌尔声学上市4年来有3年有融资计划，且此次距离上次不足一年，且所投项目还未投产即公布融资计划，加之增发前夜公司高管纷纷减持，投资者难免心有疑虑。

　　同时，面临汹涌而至的上市公司定向增发融资潮，尤其是次新股的圈钱热情，增发门槛是否应提高也引起市场热议。

　　“狮子大开口”

　　根据19日公布的增发预案，歌尔声学拟向10个特定对象非公开发行不超过9700万股股票，发行价不低于24.69元/股，募资总额不超23.81亿元，扣除发行费用后的募资净额23.11亿元将投资于微型电声器件及模组扩产项目、高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目、智能电视配件扩产项目、家用电子游戏机配件扩产项目和研发中心扩建项目。

　　资料显示，上述5个项目的总投资额分别为8.04亿元、8.53亿元、5.09亿元、5.58亿元和1.52亿元，拟通过募集资金投入的数额分别为6.29亿元、7.05亿元、4.37亿元、3.91亿元和1.49亿元。

　　歌尔声学表示，2011年上半年消费电子相关行业景气度继续回升，公司原有产品及新产品订单大幅增加，急需进一步扩大产能。故通过非公开增发方式募集资金，新上项目。

　　导报记者注意到，歌尔声学的此次募资相比前两次可谓“狮子大开口”。2008年5月，其首次向社会公开发行股票3000万股，募集资金5.63亿元；2010年9月，向特定对象非公开发行1579.13万股，募集资金5.21亿元。而此次募资总额高达23.81亿元，远高出前两次募资之和，也高出公司净资产17.39亿元不少。

　　诱人的募投项目

　　距离上次募资还不足一年，在募投项目还未投产的情况下，歌尔声学便耗资28亿元新上5个项目，难免让人产生疑问：是上次募投项目不严谨，不得不新上项目；还是此次新上项目太冒进，不给原上项目表现的机会？

　　按歌尔声学的预期，微型电声器件及模组扩产项目达产后可使公司年产扬声器模组1.2亿只，年产MEMS麦克风2亿颗，实现年销售收入14.73亿元，内部收益率(税后，下同)38.66%；高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目实施后可年产9000万只高保真立体声音频产品，实现年销售收入26.7亿元，内部收益率35.4%；智能电视配件扩产项目达产后每年可新增主动式3D眼镜产能2600万副、智能数字机顶盒120万台，实现销售收入14.56亿元，内部收益率31.57%；家用电子游戏机配件扩产项目可年产2550万套家用电子游戏机配件产品，可实现年销售收入18.82亿元，内部收益率33.11%。

　　按照规划，如果募投顺利，大概两年多以后歌尔声学每年将新增74.81亿元的营业收入。这一数字是2010年全年主营收入26.45亿元的2.83倍，以内部收益率测算的毛利可达25亿元左右，相当诱人。

　　不过，青岛一大型公司财务总监林先生告诉导报记者，内部收益率其实没什么意义，其中可调整的因素太多，“比如各种费用，水分很多，与最终的利润率差别很大。”

　　而参考歌尔声学此前的募投项目情况，难免让人对此番新上项目心生谨慎。

　　资料显示，歌尔声学2010年增发募集资金净额5.06亿元，投向了微型数字麦克风技改项目、手机用微型扬声器/受话器技改项目、数字音频产品技改项目和LED封装技改项目。以2010年底已达产的LED封装技改项目为例，歌尔声学增发时预测年可实现销售收入1.7亿元，内部收益率22.99%(为4个项目中最低)。可2011年上半年该项目累计产能利用率只有83.22%，实现利润232.92万元。以此推算全年利润也不过465万元左右，远低于承诺利润数760.02万元，更不用说按内部收益率测算的数值了。

　　引人关注的还有，此番歌尔声学所投单个项目的投资额动辄8亿元、5亿元，比以前单次募资总额都多，一旦市场不如预期，将面临巨大的风险。

　　之前高管大幅减持

　　除去一年之内两次募资、不待上次募投项目产生效益就新上项目的疑惑外，歌尔声学在此次增发之前的高管减持潮也引起了投资者的注意。

　　导报记者统计发现，6月8日，歌尔声学董事、副总经理宫见棠率先拉开减持序幕———当天其以22.47元的均价减持8.21万股，套现184万元；其后两天，宫见棠又分别减持4.32万股和9.45万股；6月13日则再次减持14万股。

　　在宫见棠之后，歌尔声学副总经理孙红斌、孙伟华、肖明玉，监事姚荣国，也先后加入减持大军。截止到7月8日，上述5人在一个月时间内共计减持170多万股，套现金额4000多万元。

　　而在歌尔声学高管减持潮出现后，其“股吧”中有投资者贴出《自家副总都不看好，大家快跑吧》的帖子。

　　不过，歌尔声学的半年报显示公司业绩不俗。2011年上半年实现营收14.66亿元，同比增长41.28%；实现净利润1.8亿元，同比增长80.76%；每股收益0.24元。但尽管如此，高管的减持还是让投资者对此次增发心生疑虑。

　　频繁定增已成潮流

　　导报记者注意到，上市公司频繁定增已成潮流。除歌尔声学外，2010年2月上市的滨化股份(601678)7月20日发布了再融资方案，计划以每股不低于18.27元的价格定向增发不超过1亿股，募资18.27亿元。顺网科技(300113)、唐山港(600100)更是在上市半年后即宣布了增发计划，其他如兴民钢圈(002355)、巨力索具(002342)这样上市一年多宣布再融资的更多。

　　对于这样频繁的增发募资计划，济南某券商分析师吕爱文认为，“中小板资本结构较小，有做大规模的需求。”他表示，如果募资投向明晰，市场前景较好，增发可以理解。“至于能不能发出去，可以让市场决定。”

　　据悉，定向增发之所以受到上市公司青睐，是因为此种发行简单快捷，发行成本最低，而且还不受发行次数的限制。另外，定向增发在一年内不涉及二级市场流通股本的变化，因此对二级市场的震动也很小。再加上增发价格接近市价，客观上增厚了上市公司的净资产，二级市场投资者往往也乐观其成。

　　不过无利不起早，机构等投资者之所以愿意高价参与定向增发，自然是看中了在一年限售期满后可以在二级市场抛售获利，有的在入股前还会得到上市公司某种承诺，比如送股摊低股价等。

　　事实上，大多数定向增发公司都有程度不同的送股，比如丹化科技(600844)在亏损的情况下推出了10转增10的方案，歌尔声学今年6月也实施了10转增10的分配方案。如果市场景气还好，股价还能维持，如若不然，股价难逃下跌命运，最终还是要由二级市场来买单。

　　吕爱文也表示，定向增发中确实有承诺送股的现象，也有募投项目达不到预期可能性。而从实际效果看，定向增发的最大赢家是上市公司，但由于钱来得太容易，资源过度配置，资金往往被滥用。

　　导报记者注意到，频繁的定向增发也引起了市场的反感。在投资者不买账的情况下，巨力索具在8月初宣布取消增发计划；兴民钢圈也在7月底宣布下调增发价格，下调幅度达16.78%。至于这样的冷遇能否给上市公司以警醒，尚待观察。