浙江震元子公司推业绩激励 被疑空中楼阁
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-22 03:30 来源: 证券日报
中国资本证券网 张宏
11月19日，浙江震元股份有限公司(000705.SZ，以下简称“浙江震元”)连发多份公告，其中涉及公司非公开发行股票预案(修订稿)、年度业绩激励基金实施方案(2011年11月)。
此次定增方案修订稿是对2011年8月20日的定增预案所做出的微调，在增发价格、数量和募集资金等方面都没有变化，只是新增了“补充流动资金”的项目，拟募集资金为7300万元。
项目的变动暴露出浙江震元在现金流上的短缺，而浙江震元将原计划的募集资金变更为流动资金，募投项目的可行性与有效性都受到投资者质疑。
年度业绩激励基金实施方案则是针对浙江震元控股子公司浙江震元制药有限公司(以下简称“震元制药”)的激励约束机制。浙江震元称，激励机制的出台，主要是为增加震元制药高级管理人员、核心技术人员的工作责任感。
但有不愿具名的分析员表示，以震元制药现有的业绩增长速度，能否达到激励目标的要求，恐怕有难度。
资金链紧张
只能从定增中“抠”钱？
据公开资料显示，浙江震元主要从事药品、中药饮片的生产经营和销售，是国内制霉素独家生产企业和全球最大的罗红霉素生产厂商。其三季报显示，公司归属于上市公司股东的净利润为2348.47万元，同比增加35.3%。而同时，公司应收款和短期借款也有所增加，公司资金链较为紧张。
2011年8月20日，浙江震元发布非公开增发预案。预案表示，上市公司拟以不低于12.70元/股的发行价格，向不超过十名特定对象非公开发行不超过4175万股A股股票。其中，上市公司大股东旅游集团认购数量不低于非公开发行数量的10%。最终的募集资金总额不超过5.30亿元，主要投资于浙江震元科技园区二期升级改造项目、直营门店及营销网络建设项目和现代医药物流配送中心建设项目。
11月19日的增发修订稿，在增发价格、数量和募资总额方面都没有变动，只是新增了“补充流动资金”项目，拟募集资金为7300万元。
对于定增方案的调整，浙江震元董秘办人员表示，现有方案只是将原先每个项目中的流动资金提取出来，单独合成一个流动资金项目。同时，该工作人员表示，上市公司的医药批发夹在上下游的中间，流动资金的压力比较大，用募投资金投入也好保证日常生产所需。
据2011年三季报显示，浙江震元的资金链确实不容乐观。负债合计达5.37亿元，其中，短期借款达1.39亿元，同比增加49.62%。而经营活动产生的现金流量净额为-3151.10万元，应收票据为4179.20万元，同比增加94.09%。相较于浙江震元总资产只有11.10亿元，负债率也有48.38%。
不过，投资者质疑的是，浙江震元将募集项目的资金统合到了一起，更多的恐怕是应用于日常生产活动中。但是，对于募投项目来说，除了保留基本的铺底流动资金外，又剥离了流动资金，如何保障募投项目的资金充足就是一个问题，这也难免会影响募投项目的可行性与有效性。
业绩激励能否实现
很具挑战性
在浙江震元发布增发修正案的同时，其也公布了《震元制药年度业绩激励基金实施方案》，拟建立与完善控股子公司震元制药的激励约束机制。
据公告显示，实施激励的条件是，2012-2014年度震元制药净利润分别不低于3000万元、4500万元和6000万元，同时，当年应收账款占主营业务收入的比例不得超过前三年的平均数的1.1倍。而业绩激励的对象包括公司高级管理人员、对公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心技术人员、业务人员和管理骨干及其他关键员工，但担任浙江震元董监高的人员除外。激励基金提取比例为当年净利润的10%，最高不超过1000万元。
对于这一举措的出台，一位不愿具名的医药行业分析员表示，浙江震元在增发方案出台之时提出激励机制，显然对作为业绩主要来源的震元制药有所期望。在上市公司增发扩大产能规模的同时，对营销、技术也提出了较高要求，而浙江震元期望震元制药能够有所突破，实现跨越式发展。
不过，该分析员亦表示，这个激励机制很具挑战性。因为据前几年数据显示，震元制药净利润增长速度只有10%-20%，其2010年全年度的净利润为1506.86万元，2011年前三季度只有1264.91万元，2011全年度估计为2000万元。而激励方案的目标是，2012年-2014年的净利润分别达3000万元、4500万元、6000万元，年净利润增速分别为50%、50%和33%。这对于震元制药来说，不能不说很有难度。
而同时，如果寄希望于此次增发项目对震元制药的业绩有所提升，恐怕短期内也是镜花水月。因为，此次增发方案中拟投资的项目，其投资回收期都较长，从6-10年不等，而业绩激励实施方案适用年度为2012年至2014年。
因此，有投资者表示，震元制药的业绩激励能否实现，恐怕只有公司自己清楚。