重啤估值曝大成研究能力 前十大基金公司曾轮番炒作

　　《投资者报》记者 尚志科

　　“你必须学会迅速地摆脱失利，轻松而优雅地前进。”看起来那些重仓重庆啤酒的公募基金经理，没太注意共同基金之父罗伊？纽伯格的这句经典名言。

　　截至12月15日，重庆啤酒已经遭遇连续6个跌停，重仓基金及相关基金持有人面临“无底洞”式下跌。为此，以大成基金为代表的基金公司，因为错误预估了重庆啤酒的跌幅，不得不多次重复下调估值。

　　大成、国泰和招商基金给出了估值为43.07元，仅易方达基金给出的40.22元估值价格低于重庆啤酒当天43.07元的收盘价。这也意味着易方达判断重庆啤酒会在复牌后的第7天打开跌停。

　　多位基金分析师对记者表示，大成基金在对重庆啤酒的估值上把握能力欠缺，让部分持有人蒙受了更大损失。“持有人要么选择早点赎回基金，要么就不赎回。如果是我，现在持有大成的相关基金就不赎回了，因为就算重庆啤酒再有5个跌停，后面占基金组合的比重和影响都越来越小了。”

　　错误估值致基民受损

　　从一开始，重仓重庆啤酒的基金公司就错误地估计了重庆啤酒的跌停底线。

　　在重庆啤酒12月8日跌停当天晚上，大成基金发布公告自2011年12月8日起采用“估值模型”进行估值调整，但并未给出具体估值价格。不过随后第二天，大成发布补充公告，称采用“分部估值”方法，使用相应估值模型测算重庆啤酒三项业务估值区间，并给出了综合评估的价格59.09元。

　　但此后，重庆啤酒连续下跌，大成不得不多次重复估值调整，2011 年 12 月14 日估值价格调整为43.07元。同时，国泰对旗下国泰中小盘成长、国泰金鹰增长、国泰沪深300所持有的重庆啤酒估值价格调整为43.07元；招商上证消费80ETF联接基金也是以43.07元进行估值。

　　截至15日，仅有易方达对易方达上证中盘ETF联接基金、易方达沪深300持有的重庆啤酒按照40.22元进行估值。对于大成的估值，有分析师认为是对重庆啤酒的表现把握能力不佳。不过，部分市场人士质疑大成的做法，认为其乐观估值存在掩护机构投资者赎回的嫌疑。

　　根据重庆啤酒的公告，预计“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗II期临床研究”统计分析结果终稿将于2012年1月6日出具，总结报告终稿将于2012年4月6日出具。这意味着这数据难以对跌停不止的重庆啤酒发挥作用。

　　“基金公司对重庆啤酒的估值把握能力欠缺，没有兴业全球对双汇发展把握得准。”好买基金研究中心首席分析师曾令华对记者表示认为，目前重庆啤酒估值下调了一半了，估值比青岛啤酒还要高。但考虑已经跌了那么多，假如赎回没有超过50%，再跌停后基金的下跌幅度比之前会好很多。

　　对于基金的做法，有分析师质疑基金公司为何当初不一次性给予足够的估值，而不至于使坚守的基民不公平。不过曾令华认为：“一次给那么多跌停，持有人可能不会赎回很多，但一下子计提下跌6%~7%，持有人会很难受。”

　　更有分析师认为，对于估值调整不充分的基金要坚决赎回。“投资者可以想想看，如果重庆啤酒继续下跌，是不是有基金公司又要面临估值调整了？”而越晚赎回的基民，遭遇的损失更大，因为计提幅度要按照6个以上跌停。

　　前十大公司曾进出炒作

　　重庆啤酒乙肝疫苗的成与败，目前虽然没有完全确切的定论。但北京某阳光私募总经理对《投资者报》分析，对于这种本身具有极大不确定性风险的科研项目，大成等公司给这么高的估值，本身是一种估值上的差谬。

　　三季度末数据显示，除大成外持有重庆啤酒较多的基金有富国天源平衡、基金汉盛、富国天成红利、国泰中小盘、招商上证消费80ETF。其中富国天源平衡所持有的120万股重庆啤酒，全部是2011年三季度新进。

　　从更详细的数据看，2011年半年报有27家基金公司持有重庆啤酒的股票。而在2009年以来的三年多中，华夏、南方等公司曾大面积驻扎，而博时、嘉实等前十大基金公司也曾光顾重庆啤酒，共同构成了暴涨推手。

　　就连王亚伟也曾购买过重庆啤酒。2009年年报显示，华夏基金以投资总监刘文动管理的华夏优势增长为代表，共有6只基金持有重庆啤酒，合计持有893万股，占重庆啤酒流通股比例为1.83%。其中，王亚伟管理的华夏策略精选持有7万多股。

　　曾令华分析，华夏基金投资出现在2009年底，市场处于良好的趋势中，基金的风格在牛市中好，在熊市中要选有底线的股票。“在弱市中选基金，还要选择注重企业实际价值的基金。对于选择概念基金即使短期业绩好也要谨慎回避。”

　　公募基金极端的配置策略，某些阶段可能会赢得持有人的追捧以及股东的认可。但背后反映的是基金投资行为投资逻辑混乱，一定程度上偏离了机构投资者价格发现的功能。

　　“其实公募基金做这种重组、事件性股票的基金经理很多，做得最成功的当然是王亚伟。但是疫苗做二期、三期随时可能失败。对于新药的过程，哪怕王亚伟各方面情报分析有90%的成功率，也不会配置接近10%的仓位。”

　　基金行业的风控警示

　　在上述私募基金老总看来，机构遭遇类似重庆啤酒的事情很普遍，即便运气好没有买到重啤而买到其他个股，反映的问题都是一个类型。“这都属于机构的一个弊病：贪婪，从根本上说这需要合适的风控系统来约束。”

　　重庆啤酒事件中反映了基金对事件驱动型组合投资问题，即没有考虑失败的风险。

　　“机构投资者应该从中汲取的教训。尤其基金管理公司是长期投资机构，承担不起一单生意失败造成的整体生意和管理总量的大幅减少。比如对大成来说跌起来不只是净值损失，更要命的是份额被大幅赎回。如果给投资人你在‘赌’的认知，会对整体经营形成毁灭性打击。”

　　不过，北京某公募基金经理对《投资者报》记者表示，从基金管理的角度，大成基金的过度重仓是比较单纯的投机行为。“我觉得确实不是里面有什么欺诈行为和内幕交易，如果有的话，停牌之前两天给你机会涨停，应该能卖掉不少。”

　　但这对整个基金管理行业的风控是一个很大的教训。“比如在重庆啤酒20元、30元的时候，很多基金去赌是比较正常的，在100多亿元市值有安全边际。但是到了400亿元，更考验公司管理层和基金经理风控。”

　　对于这类概念性极强的个股，基金公司是否该尽量回避？上述基金经理表示，很难说会不会买。“有些东西失败前没人会说他一定失败，万一有些事成了，那就是很经典的案例。而且所有的这种品种都不买也不合理，那就是不鼓励创新了吗？应该以一个平和和积极的心态看待这个事情。”