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重啤估值曝大成研究能力 前十大基金公司曾轮番炒作

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-19 00:18 来源: 投资者报

  《投资者报》记者 尚志科

  “你必须学会迅速地摆脱失利,轻松而优雅地前进。”看起来那些重仓重庆啤酒的公募基金经理,没太注意共同基金之父罗伊?纽伯格的这句经典名言。

  截至12月15日,重庆啤酒已经遭遇连续6个跌停,重仓基金及相关基金持有人面临“无底洞”式下跌。为此,以大成基金为代表的基金公司,因为错误预估了重庆啤酒的跌幅,不得不多次重复下调估值。

  大成、国泰和招商基金给出了估值为43.07元,仅易方达基金给出的40.22元估值价格低于重庆啤酒当天43.07元的收盘价。这也意味着易方达判断重庆啤酒会在复牌后的第7天打开跌停。

  多位基金分析师对记者表示,大成基金在对重庆啤酒的估值上把握能力欠缺,让部分持有人蒙受了更大损失。“持有人要么选择早点赎回基金,要么就不赎回。如果是我,现在持有大成的相关基金就不赎回了,因为就算重庆啤酒再有5个跌停,后面占基金组合的比重和影响都越来越小了。”

  错误估值致基民受损

  从一开始,重仓重庆啤酒的基金公司就错误地估计了重庆啤酒的跌停底线。

  在重庆啤酒12月8日跌停当天晚上,大成基金发布公告自2011年12月8日起采用“估值模型”进行估值调整,但并未给出具体估值价格。不过随后第二天,大成发布补充公告,称采用“分部估值”方法,使用相应估值模型测算重庆啤酒三项业务估值区间,并给出了综合评估的价格59.09元。

  但此后,重庆啤酒连续下跌,大成不得不多次重复估值调整,2011 年 12 月14 日估值价格调整为43.07元。同时,国泰对旗下国泰中小盘成长、国泰金鹰增长、国泰沪深300所持有的重庆啤酒估值价格调整为43.07元;招商上证消费80ETF联接基金也是以43.07元进行估值。

  截至15日,仅有易方达对易方达上证中盘ETF联接基金、易方达沪深300持有的重庆啤酒按照40.22元进行估值。对于大成的估值,有分析师认为是对重庆啤酒的表现把握能力不佳。不过,部分市场人士质疑大成的做法,认为其乐观估值存在掩护机构投资者赎回的嫌疑。

  根据重庆啤酒的公告,预计“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗II期临床研究”统计分析结果终稿将于2012年1月6日出具,总结报告终稿将于2012年4月6日出具。这意味着这数据难以对跌停不止的重庆啤酒发挥作用。

  “基金公司对重庆啤酒的估值把握能力欠缺,没有兴业全球对双汇发展把握得准。”好买基金研究中心首席分析师曾令华对记者表示认为,目前重庆啤酒估值下调了一半了,估值比青岛啤酒还要高。但考虑已经跌了那么多,假如赎回没有超过50%,再跌停后基金的下跌幅度比之前会好很多。

  对于基金的做法,有分析师质疑基金公司为何当初不一次性给予足够的估值,而不至于使坚守的基民不公平。不过曾令华认为:“一次给那么多跌停,持有人可能不会赎回很多,但一下子计提下跌6%~7%,持有人会很难受。”

  更有分析师认为,对于估值调整不充分的基金要坚决赎回。“投资者可以想想看,如果重庆啤酒继续下跌,是不是有基金公司又要面临估值调整了?”而越晚赎回的基民,遭遇的损失更大,因为计提幅度要按照6个以上跌停。

  前十大公司曾进出炒作

  重庆啤酒乙肝疫苗的成与败,目前虽然没有完全确切的定论。但北京某阳光私募总经理对《投资者报》分析,对于这种本身具有极大不确定性风险的科研项目,大成等公司给这么高的估值,本身是一种估值上的差谬。

  三季度末数据显示,除大成外持有重庆啤酒较多的基金有富国天源平衡、基金汉盛、富国天成红利、国泰中小盘、招商上证消费80ETF。其中富国天源平衡所持有的120万股重庆啤酒,全部是2011年三季度新进。

  从更详细的数据看,2011年半年报有27家基金公司持有重庆啤酒的股票。而在2009年以来的三年多中,华夏、南方等公司曾大面积驻扎,而博时、嘉实等前十大基金公司也曾光顾重庆啤酒,共同构成了暴涨推手。

  就连王亚伟也曾购买过重庆啤酒。2009年年报显示,华夏基金以投资总监刘文动管理的华夏优势增长为代表,共有6只基金持有重庆啤酒,合计持有893万股,占重庆啤酒流通股比例为1.83%。其中,王亚伟管理的华夏策略精选持有7万多股。

  曾令华分析,华夏基金投资出现在2009年底,市场处于良好的趋势中,基金的风格在牛市中好,在熊市中要选有底线的股票。“在弱市中选基金,还要选择注重企业实际价值的基金。对于选择概念基金即使短期业绩好也要谨慎回避。”

  公募基金极端的配置策略,某些阶段可能会赢得持有人的追捧以及股东的认可。但背后反映的是基金投资行为投资逻辑混乱,一定程度上偏离了机构投资者价格发现的功能。

  “其实公募基金做这种重组、事件性股票的基金经理很多,做得最成功的当然是王亚伟。但是疫苗做二期、三期随时可能失败。对于新药的过程,哪怕王亚伟各方面情报分析有90%的成功率,也不会配置接近10%的仓位。”

  基金行业的风控警示

  在上述私募基金老总看来,机构遭遇类似重庆啤酒的事情很普遍,即便运气好没有买到重啤而买到其他个股,反映的问题都是一个类型。“这都属于机构的一个弊病:贪婪,从根本上说这需要合适的风控系统来约束。”

  重庆啤酒事件中反映了基金对事件驱动型组合投资问题,即没有考虑失败的风险。

  “机构投资者应该从中汲取的教训。尤其基金管理公司是长期投资机构,承担不起一单生意失败造成的整体生意和管理总量的大幅减少。比如对大成来说跌起来不只是净值损失,更要命的是份额被大幅赎回。如果给投资人你在‘赌’的认知,会对整体经营形成毁灭性打击。”

  不过,北京某公募基金经理对《投资者报》记者表示,从基金管理的角度,大成基金的过度重仓是比较单纯的投机行为。“我觉得确实不是里面有什么欺诈行为和内幕交易,如果有的话,停牌之前两天给你机会涨停,应该能卖掉不少。”

  但这对整个基金管理行业的风控是一个很大的教训。“比如在重庆啤酒20元、30元的时候,很多基金去赌是比较正常的,在100多亿元市值有安全边际。但是到了400亿元,更考验公司管理层和基金经理风控。”

  对于这类概念性极强的个股,基金公司是否该尽量回避?上述基金经理表示,很难说会不会买。“有些东西失败前没人会说他一定失败,万一有些事成了,那就是很经典的案例。而且所有的这种品种都不买也不合理,那就是不鼓励创新了吗?应该以一个平和和积极的心态看待这个事情。”

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