民丰特纸定增被疑画饼 募投项目前景难料

　　中国资本证券网 田运昌

　　1月18日，民丰特纸(600235.SH)发布了增发预案，预备非公开发行股份不多于15,800万股，发行价格不低于5.15元/股，发行募集资金总额不超过8.14亿元。民丰特纸募资项目有5个，其中3个是生产线技术改造，一个是特种纸整饰超压工程项目，其余一项是补充流动资金压力。

　　对于此次增发预案，业内分析人士表示，民丰特纸增发最终目的可能是缓解流动资金压力，其流动比率和速动比率都低于1，资金流动性较差，偿债能力也不太好。

　　1月18日，民丰特纸董秘姚名欢对中国资本证券网表示，新董事长认为利用资本市场运作项目，效果会更好，同时也可加快技术改进。

　　项目进展异常缓慢 很缺钱？

　　民丰特纸增发项目中有一项为17号机格拉辛纸技术改造项目，该项目预计投资总额23415万元，募资投入1.9亿元，铺底流动资金2483万元，用于对17号纸机生产线升级换代，最终达到年产能3万吨格拉辛纸。

　　民丰特纸预计项目建成达产后，每年平均营业收入28,800万元，年均税后利润总额2,951万元，所得税后静态投资回收期7.85年(含建设期1.5年)，税后财务内部收益率为14.21%。

　　然而，该项目早在2010年8月16日《关于实施17号纸机格拉辛纸技术改造项目的议案》中提及，其项目投资总额24100万元，其中技术改造资金2亿元，项目建成后铺底资金4100万元。预计正常生产年利润为2392.12万元，固定投资回收期(税后)为7.93年(含1.5年建设期)，投资收益率为10.07%。

　　当时会议决议17号纸机格拉辛纸技术改造项目建设资金来源中的30%由公司自行筹集，约5500万元，其余13350万元由公司通过银行借贷方式解决；铺底流动资金4100万元，由公司向银行短期借款解决。

　　但民丰特纸2010年报显示，在建工程中17号机格拉辛纸技术改造项目资金投入仅32万元，占项目预算的0.16%，2011年半年报显示，到2011年6月底该项目共计资金投入243万元，仅占项目预算的1.22%。

　　从2010年8月决议开始的项目，预计建设期是1.5年，但到2011年6月底，被投入的改造资金仅占预计投资总额的1.22%。项目进行至今近1.5年，而此次民丰特纸再次募资投入该项目，预计项目建设期仍为1.5年。

　　还值得一提的是，民丰特纸2010年对17号机格拉辛纸技术改造项目评估投资收益率是10.07%，而此次募资该项目对评估其内部税后财务内部收益率为14.21%，两次对同一项目的收益评估差别较大。

　　有投资者表示，民丰特纸2010年8月审议的17号纸机格拉辛纸技术改造项目对前景渲染的很好，但只打雷不下雨，本来可以1.5年完成的项目却基本未动工，之前投入的人力物力只是杯水车薪， 2010年的决议会议俨然成了一场茶话会。

　　财务压力是导致民丰特纸项目进展缓慢的原因？

　　据民丰特纸2011年三季报显示，短期借款由2011年初的4亿元增加到2011年9月底的6.16亿元，应付账款也大幅增加，其他应付款则由从2011年初1798万元升至2011年9月底1.11亿元，存货增长一倍，从2011年初的2.02亿元增加到2011年9月底4.9亿元，但2011年9月底的预收账款反而比2011年初要少。

　　面临行业竞争与厂址搬迁双重压力

　　除了17号纸机格拉辛纸技术改造项目之外，新10号机高档特种纸技术改造项目也是民丰特纸重点改造项目之一，该项目预计投入总额是3.45亿元，其中建设投资资金3.42亿元，铺底资金308万元，建设生产高档卷烟纸以及高透气性水松纸等特种纸生产线，项目建设期为2年，投资回收期是7年。

　　其实国内高档卷烟纸早在2008年左右已经遍地开花。公开资料显示，2007年，恒丰纸业进入高档卷烟纸产业，年产量为6000吨。2008年，湖南湘丰特种纸业有限公司开始生产高档卷烟纸，年产量8000吨。此外，2008年，中国烟草总公司与施伟策-摩迪国际(中国)有限公司合资的中烟摩迪(江门)纸业有限公司总投资1亿美元，年产12000吨高档卷烟纸和6000吨高透成形纸。这些公司都在近年取得了良好的发展。

　　据业内分析人士表示，虽然高档卷烟纸公司在2008年左右投产，近2年都在逐步释放产能，但再过2年很可能会重蹈几年前卷烟纸产能过剩的覆辙。此外，我国加入《烟草控制框架公约》，卷烟产量年复合增长率较低，产量增长比较平缓，以后公共场合等再逐步禁烟，势必对烟草业发展不利。

　　民丰特纸高档卷烟纸改造项目不仅面对中烟摩迪(江门)纸业有限公司、红塔蓝鹰纸业等的竞争，同时又面临政策性的制约。

　　虽然民丰特纸在财务报表中大力提示卷烟纸的高利润，但是在卷烟纸科研改造上却并未大力投入。2009年报显示，研发中心一期工程(卷烟纸)改造项目投入183万元；2010年报显示，当年投入也不到400万；2011半年报显示，上半年也仅投入110万元，累计投入资金不足预算的30.9%，而最终公司也不得不通过增发来募集资金。

　　不仅如此，公开资料显示，民丰特纸厂址是浙江省嘉兴市甪里街70号，该地址属于市区，周围也有大量景观，造纸业本身是高污染的行业，有研究员指出，民丰特纸的搬迁是必然趋势。

　　而此次募资项目的建设地址却仍是民丰特纸甪里街厂区内，如果在未来2年内涉及到搬迁，民丰特纸四项目能否按进度完成？悬念重生。

　　1月18日，中国资本证券网致电民丰特纸，董秘办接线人员表示不能给出任何回答，一切以增发预案为准。