三一重工3亿欧元购普茨迈斯特 现金流受考验

　　去年三季报显示，上市公司手头现金及现金等价物仅为46.8亿元，负债居高不下

　　王佑

　　在距离中联重科(000157.SZ)重磅收购意大利CIFA公司三年后，三一重工(600031.SH)选择了收购混凝土机械行业曾经的老大——普茨迈斯特(Putzmeister)，这或许让三一重工甩开步步紧逼的中联重科，领跑该领域。

　　目前，三一重工的现有资金并不足够，很大可能会选择融资来实现3.24亿欧元的收购。三一重工今天在长沙的新闻发布会有望公布更详细的信息。

　　收购方式未知

　　三一重工公告称，将联合中信产业投资基金公司共同收购这家德国劲旅，收购总额为3.6亿欧元，其中三一重工持有90%股份，出资3.24亿欧元。三一重工一位高层向《第一财经日报(微博)》记者说，普茨迈斯特曾是混凝土泵送行业中独一无二的老大，一度垄断了混凝土机械的全球市场。

　　三一重工现在要采取怎样的模式来收购这家企业，并没有公开的消息。

　　不过，三一重工现有资金似乎并不足以完全撬动普茨迈斯特。因为去年第三季度，三一重工合并现金流量表显示，只有81亿元左右的现金及现金等价物余额，上市公司现金(及现金等价物)为46.8亿元。

　　去年三季度末该公司的经营活动净现金流为-15.16亿元(2010年同期则高达38.87亿元)，应收账款增幅高达160%。现金不足和应收账款高涨的根本原因是，该企业的销售规模和在建工程在同步扩大，导致销售回款压力较大以及原材料等存货高涨等问题。此外，由于公司销售规模在增长，其关键进口零部件的采购和储备也同期上扬，其税费支出也同期上升了120%。据记者了解，三一重工现在销售的产品基本上会延长信用销售期限，以往3个月的信用期可以延长到6个月，但三一重工对此并没有给予正面答复。

　　未来收益几何？

　　三一重工数据显示，2010年该公司的混凝土机械收入为178亿元，比中联重科的141亿元高。但由于2008年中联重科联手了CIFA，其与三一重工的差距在不断缩小，这是三一重工的一块心病。

　　“收购普茨迈斯特的重要一点，在于普茨迈斯特现有的营销网络和公司的技术能力。”一位分析师向记者表示，普茨迈斯特虽然全球市场份额不是第一，但普茨迈斯特在欧洲有着非常广泛的营销渠道，客户较稳定。

　　2010年，三一重工海外收入为21.3亿元，远低于2008年的34.64亿元。在收购了普茨迈斯特之后，其在欧美地区的销售额可能会上扬。一位机械同行告诉记者，这次收购显示三一重工已从“在海外建设自有企业”的模式，改为直接并购外资公司。而据报道，普茨迈斯特要求保留自身品牌，今后在国外可能会看到普茨迈斯特的销售渠道中出现中德两家公司品牌。

　　此外，此次全面收购可以将普茨迈斯特的技术和科研人员一并收下。因为类似普茨迈斯特这样的企业，其在液压系统、涂装及焊接等领域有着天然的国际领先技术，因此对三一重工的其他业务板块如路面机械、挖掘机械的零部件和整装工艺上可能带来帮助。但普茨迈斯特不太可能将自己的研发队伍单独拆开给三一重工，否则这家德国公司的未来发展将面临很大风险。

　　多位券商分析师介绍，目前这次收购是否能为三一重工带来巨大的整合效应还不能得出结论。由于普茨迈斯特为家族公司，并没有上市，因此其销售数字也并不透明。

　　普茨迈斯特在2007年的销售收入大约是10.9亿欧元，而受到金融危机影响2011年该公司的收入跌到了5.6亿欧元左右。2011年时该公司的净利润只有600万欧元。如果三一重工完成了普茨迈斯特的收购，其净利润增幅实际上也是有限的。按照昨晚的公告显示，2011年三一重工的净利润大约在56亿元，这意味着普茨迈斯特对三一重工的“利润贡献”不过为8%。。

　　另一方面，普茨迈斯特虽然渠道广阔，但其定价也要比CIFA等欧洲对手高。其中混凝土泵价格方面，普茨迈斯特比CIFA要高出最多20%，而搅拌机械方面的价格差达到13%。三一重工除非能让普茨迈斯特通过三一国际化平台享有更加廉价的配件和更为完善的服务，否则普茨迈斯特带给三一重工的实际内容，可能并不多。