公司超级订单演绎蛇吞象 盲目乐观多失败收场

　　近年来，超级订单时常现身证券市场，引发投资者瞩目。数倍于上市公司年营收的订单，一经披露便导致二级市场股价大涨。不过，事后证明，这些超级订单给投资者留下的多是教训。

　　最新一份超级订单来自宇顺电子

　　2月4日的公告，其股价此后连续6个涨停，成为疲弱市场中一道亮丽的风景。宇顺电子当时披露，公司近期中标中兴康讯“2012年度液晶显示屏及电容式触摸屏招标项目”，中标总金额达23亿元，而宇顺电子2010年营业收入才有7.4亿元。

　　超级订单多以失败收场

　　订单涉及金额为主营业务的数倍，是超级订单的典型特征。一般而言，上市公司不会在订单公告中具体预测订单可能带来的利润，如此，订单可能带来的收入则成为投资者预测未来利润的重要参考指标。

　　2010年11月，中恒集团就发布了类似的合同。其子公司广西梧州制药与山东步长签订协议，山东步长承诺，2011年度完成梧州制药含税销售收入23亿元，2012年度完成30亿元，以后3年每年递增。2010年，中恒集团的营收仅仅14亿元。类似的超级订单还出现在彩虹精化、中成股份、杭萧钢构等公司身上。

　　超级订单的巨大威力主要来自于其超出常理的金额，除了订单金额本身很大以外，上市公司规模都不是太大，即小公司获得大订单。以上几家公司里，除了中恒集团在暴涨后市值达到100亿元左右外，其他公司市值均在30亿元以下。

　　规模太大的公司，比如中国中铁、中国铁建、中国建筑，虽然不时公告接到金额巨大的订单，但订单占整个营收的比例太小，很难对净利润构成较大影响，故此类订单对二级市场影响较小，也较难引起业界关注。

　　据观察，超级订单往往引发二级市场的狂热，除宇顺电子外，中成股份、彩虹精化、杭萧钢构等均在在2~4个月内涨幅超过100%，中恒集团的表现则更是令人称奇，其股价自2008年底的0.64元上涨到2010年的11元左右，公司披露与山东步长的合作前后，股票继续拉出连续5个涨停。

　　不过，从最终的结果来看，这些超级订单最后多以悲剧收场。彩虹精化的订单缩水至几乎可以忽略，中成股份因为合作生变而终止了合同，中恒集团与山东步长的合作也是不欢而散。

　　此外，以广田股份、东方园林、金螳螂为代表的园林、建筑类公司也曾收到过金额巨大的订单，但从目前的情况来看，这些公司尚没有曝出大订单终止的情况。相对那些超级订单告吹的公司，这类公司所处行业近年景气度高，行业简单易懂，此外，其合作方多为知名企业或政府，而超级订单出现问题的公司的合作方要么地处国外，要么所处行业生僻。

　　盲目乐观“讲故事”

　　宇顺电子的订单公告发布后，立即有券商发布报告称：“根据公司提供的数据和我们的大致测算，2012年公司对中兴通讯的销售额预计将达到23亿元，是2011年公司预测营收的3倍多；净利润预计约2亿元，为公司2011年预测净利润的7倍多。”

　　“任何研究报告的意见都不是公司的意见，请以公司的公告为准。”宇顺电子证券部人士如此回应。

　　据了解，宇顺电子的公告中仅仅是分析了订单可能带来的营收，并未预测利润。实际上，在上述研究机构对宇顺电子合同将带来的利润进行预测后，立即遭到媒体的质疑，认为该分析过于乐观。

　　对超级订单的乐观不单单体现在单个订单的利润上面，更让人担忧的是，人们常常对单个超级订单赋予特别的意义。

　　之前一家煤炭机械上市公司获得了大型煤炭企业的订单，研究员据此认为，该公司可能会在其他煤炭企业获得同样的订单，从而复制这种煤机企业与大型煤炭企业合作的模式。也就说是，订单的意义除了它自身产生的利润外，还提升了研究员对上市公司未来业绩持续增速的预期。

　　更有甚者，还能够通过一笔订单，彻底颠覆上市公司以往的估值方式。中成股份当时只是获得了一个钾肥项目的工程合同，研究机构却由此延伸出无限的遐想。某研究员发布深度研究报告称，“从国家对于央企改革的战略安排中，可以作出合理的推断……罗钾未来最可行的归属方案，就是注入中成股份……获得蒙哥钾肥矿权，注入罗钾公司产能，将会彻底转变中成股份的战略定位，从EPC变为资源控股型企业”。

　　据了解，当时一些机构以对比国内其他钾肥公司钾肥储量和产量的方式，重新将中成股份从工程类企业定义为资源类企业，从而对其估值进行彻底调整。

　　在合同没有告吹之前，股价大涨，研究机构看好，想象力无限，一切都看起来那么完美，但超级订单的特点注定了它与超级的风险相随。

　　订单蛇吞象引发忧虑

　　一家企业突然获得数倍于公司营收的订单，无疑是个异常事件，形象地说，类似于蛇吞象。

　　不可否认，企业完全可能通过技术升级、开拓市场等手段，实现销售上的突飞猛进。但要获得超级订单难度很大，即便获得了超级订单，订单的真实性以及最终能否执行仍是一个问题。

　　去年3月，彩虹精化子公司彩虹绿世界与2Degree、嘉星国际、浙江乘苏达等签订重大意向性合同，涉及其子公司和4家公司的采购订单总金额高达约20.75亿元，但随后这些合同相继解除，20亿合同锐减至51万元。

　　即便合同真实，巨大的订单也往往给公司经营带来巨大的压力。宇顺电子就表示，虽然公司前期投资的长沙宇顺触控和深圳华丽硕丰已开始试生产，各项工艺、人员培训等前期准备工作已经完成，产品良率已基本达到行业平均水平，产品大批量生产的条件已经具备。但是，“最终公司能否在各方面达到要求的情况下，顺利执行上述订单仍存在一定的不确定性。”

　　中恒集团与山东步长的合作也是如此，过于激进的合同给销售造成压力，导致合作最终告吹。中恒集团在复牌的公告中表述：“原梧州制药的各地经销商曾向中恒投诉步长的问题不断，部分甚至联名，以营销市场的平稳与发展为条件，要求梧州制药终止与山东步长的合作。”

　　除了上市公司本身的经营平台可能没有能力完成订单外，订单本身的弹性也给投资者带来了巨大的风险隐患。

　　根据合同，宇顺电子的采购方中兴康讯可根据实际经营情况对订单数量作出调整，实际供货数量和供货金额可能小于公司测算的中标产品数量和金额。

　　大多数上市公司会象征性地在合同中提醒：该合同存在终止的风险。实际上，类似的超级订单合同较少有保护上市公司的条款，即如果合同不能如约履行，应该进行怎样的赔偿？

　　这意味着，合同双方可以以很低的成本解除合同，而投资者如果按照最为乐观的预期去看待股票价值，无疑面临巨大的风险。(证券时报记者 范彪)