海南航空成大股东现金奶牛 46亿现金存放集团

　　本报记者 夏华旺 北京报道

　　46亿现金存放集团 还贷却靠再融资

　　“从项目的效益和潜在风险来看，我们不会参与海南航空80亿的定向增发。”2月23日，一位基金公司的投资总监告诉《华夏时报》记者，这家机构在去年底已经清出了海南航空的股票。

　　1月20日，海南航空推出新的80亿非公开发行股票预案。2月15日，这一方案在临时股东大会上获得通过。由于控股股东及关联方明确表示不参与这次增发，80亿的再融资将主要由10家机构参与。

　　海南航空在增发预案中表示：银行贷款给公司带来高额的利息成本，60亿再融资将用于偿还24笔今年陆续到期的银行贷款。

　　“通过再融资还银行贷款，这是股市中罕见的现象。”董事学会秘书长朱长春对本报记者表示。更让他不理解的是，海南航空半年报显示，截至2011年6月30日，货币资金为198.7亿元，其中存放于本集团之关联公司海航财务的存款就达到45.88亿元。

　　“在几大航空公司中，海南航空论成本控制、论现金流状况都做得很好。要降低公司的利息成本，何不直接将本属于上市公司的这约46亿现金先还了银行贷款，却要舍近求远，从股市中募资还贷呢？”

　　朱长春的疑问，或许可以在海南航空和海航集团以及控股股东之间复杂的关联交易中找到部分答案。

　　现金去了哪里

　　按照海南航空2011年半年报利润表，2011年上半年，营业收入为115.6亿元，净利润为7.4亿元。现金流量表则显示，经营活动产生的现金流量净额为19.2亿元，投资活动产生的现金流量净额为20.17亿元，筹资活动产生的现金流量净额为21.63亿元。

　　上述数字告诉人们，海南航空现金阔绰，不像是需要大量贷款的公司，而2011年半年报合并资产负债表显示，海南航空短期借款为162.67亿元，长期借款为248.68亿元。

　　朱长春说：“海南航空一架客机，来回一趟，就可以创造几十万的现金流，这样的现金流，是不是被转移到大股东的账上，用于集团的收购去了？”

　　记者发现，海南航空的关联公司海航财务占用海南航空几十亿资金，已经是不争的事实。海南航空的现金源源不断地流向集团，还不止这一个渠道，通过债权债务往来，资产转让等等，名目繁多。

　　翻看海南航空的债权债务往来，2010年向关联方提供资金发生额为29.7亿元，余额为31.4亿元。其中提供给海航集团的借款为14.97亿元，提供给大新华技术的为12.56亿元，这两笔款项当年年底都没有偿还。

　　每年的第四季度，都是海南航空和集团之间关联交易的多发季节。去年10月28日，海南航空对大新华技术现金增资10亿元，持股48.08%；以6.94亿元受让天航控股持有的天津航空21.74%股权；以8.42亿受让祥鹏航空40%股权。三起关联交易，海南航空就流出25亿元。

　　去年12月13日，向香港航空现金增资8.42亿元，以现金7亿元受让海航集团持有的海航财务20%的股权，以现金2.8亿元受让长安航空的股权，海南航空向关联公司输出约18亿元。早在8月份，海南航空还以10.8亿元受让大新华航空持有的新华航空32.4%的股权。

　　“资产倒来腾去，海南航空流失的是现金，换来的是各种关联公司的股权，受益的会是谁呢？”朱长春说。

　　地产项目摆乌龙

　　在去年11月26日，海南航空连发4个关联交易公告，这回是向集团转让资产，约46亿元的房地产资产剥离给了关联公司。

　　如此彻底地剥离土地项目，到底又为了什么？对此，海南航空给本报的解释是“根据房地产调控形势作出的决定”。可是海南航空的这些项目多数是在2010年才进入的，为何收购一年不到，就甩手不要了呢？

　　去年7月11日，海南航空公布再融资预案，后来没了消息，对此，投行人士分析，可能就是因为海南航空踩到了房地产的红线，其控股或参股的海岛建设、海南航鹏实业、国旭实业、国善实业都是地产开发公司。

　　去年9月份，海南航空火速更换保荐机构，重新聘请宏源证券负责为非公开发行做保荐。在彻底清理房地产业务后，海南航空1月20日重新推出再融资方案，这时的股价大幅下跌至4.8元附近。无论股价多低，增发都要继续。

　　按照上述保荐人的说法，非公开发行有严格的流程，从公布预案到证监会审核通过，最快也要半年。以半年的审批速度，海南航空增发将在7月份以后才能获批。

　　为谁忍受利息成本

　　记者了解到，去年10月海南航空投入15亿元，和集团合资开发海岛建设公司，一年内又以16亿的价格将股权卖给了关联公司，这1亿元的溢价收益还不够还银行的利息？

　　根据2011年半年报，海南航空1至6月份的利息支出为14.3亿元，利息收入为1.2亿元，这对于货币资金余额近200亿的上市公司来说，支出和收入太不协调。半年来，海南航空在海航财务的存款为45.88亿元，即使按一年期贷款算，以基准利率支付利息，海航财务也要向海南航空支付3亿元左右。

　　闲钱存放在集团约46亿元，又在去年第四季度将几十亿现金用于受让集团的股权，而现在，海南航空方面却称：“每年需支付大量利息支出，给公司造成了沉重的负担，直接影响到公司的经营业绩。”

　　“上市公司是提款机，还是创造价值回报股民？海南航空已实施两次增发融资高达86亿元，如果再加上本轮增发，将达166亿元，而这么多年来，海南航空派现5次仅为2.18亿元。”朱长春称。

　　机构用脚投票

　　记者发现，从去年7月11日推出增发预案至今，海南航空的股价从7元下跌至4元区间。前十大无限售条件股东中，前五名都是大股东大新华航空及其关联方，后5位股东在一年内几乎都换了新面孔，包括社保基金106组合在内的基金已经提前离场。

　　对此，上述基金公司的投资总监称，他们越来越看不懂海南航空和集团之间的关系，也不愿再碰这只股票。

　　在这一轮下调中，海南航空的股东户数从19万户上升至21.5万户，说明多数机构提前离场，散户接了筹码。机构们清楚地记得，去年5月26日，海南航空刚发行了50亿元的公司债券，5年期募集35.6亿元，10年期募集14.4亿元，其中30亿被用于偿还银行贷款。

　　问题就在于，海南航空在银行的长期贷款集中在一年至五年期，而公司债券的发行费用并不比利息低。80亿的定向增发，虽然属于权益融资不用偿还，但发行费用也不少。

　　“海南航空又是发公司债，又是定向增发，有这么缺钱吗？”该投资总监称。

　　机构们普遍对海航的再融资提不起兴趣，那究竟会由哪10家机构来参与呢？

　　“还没到确定增发对象的时候，目前也没有基金公司专门就定向增发前来调研。”海南航空对本报记者表示。