刘昼：PEVC行业面临洗牌

　　新浪财经讯 “2012中国资本年会——并购与转型”于2012年2月25日在北京举行。上图为达晨创投董事长刘昼。

　　以下为演讲实录：

　　刘昼：各位同仁，各位朋友。刚才两位演讲嘉宾讲得挺好，我今天就讲一下创投行业未来发展的趋势。刚才腾总说的，今后三年是牛市，其实创投行业今后的五年怎么发展，我今天跟大家做一个交流。这个交流过程中，确确实实也是很多变化的因素，也是我们思考的结果，仅供参考。

　　首先，大家知道去年的情况，从创投来说，我们理解是进入一个洗牌之年，从去年下半年开始就体现在投资项目的估值居高不下，在去年的投资估值中有15倍、20倍的项目，结果还是很多人抢，这是行业现状。

　　另外一个，资本市场低迷，刚才也说了，2011年，其实来说股市下跌，二级市场是很难受的，2011年，总体来说是股票资产缩水之年，中产阶级荷包扁了一点，应该这样看，这对创投市场来说是一样的，收益率下降，盈利下降，市盈率上升，比如创业板的发行，从刚刚发行的100倍到70、80倍，到现在的30、40倍，当然市盈率下降以后，收益率跟着一起下降。

　　还有一个，2011年下半年以来，我们了解去年上半年还不错，就是达晨去年上半年募了35亿的资金，到10月份的时候，有五六十个亿，在下半年，募资市场非常难，尤其对小基金。IPO，去年从发行总数来说，比10年有所下降，然后境外市场上市的窗口期关闭。大家知道我们做PE或者VC的，现在刚刚在美国上市过程中，刚刚起动。所以在一年过程中，内外市场都是这样。同样，我们做VC的，这个是一个现状。

　　创投上市退出空间逐步缩小。我刚才说了，从收益率来说，去年市盈率一直在下降过程中，我们国内的资本市场收益率也在下降。创业板刚开始的时候，我刚刚讲是100倍，在10年上半年有七八十倍，五六十倍，而现在创业板市场四十倍左右，三十几倍左右，收益率下降了。

　　我觉得这个主题挺好，我们感觉到未来五年，有六大趋势预测，我们思考的一个方向。实际上并购市场慢慢活跃，而且股权投资，现在是金融规范性管理时代。所以大家知道，像发改委去年下半年的时候，对行业影响非常大，监管过程中，要经过证监会的审批，这个审查越来越严。

　　种种迹象表明，创投行业进入松化阶段。2012年，形势我们感觉还是仍然是比较好的，PE行业发展，我们认为也是关键点。关键点过程中，主要来说，其实刚才也讲了，我们感觉中国经济，不管怎么发展，能够保持7%到8%的增长率，这个是非常好的大的发展，但是相对原来两位数相比，还是认为进入调整时期的可能性偏大，但是这个调整不影响中国经济大方向的发展。

　　所以未来五年，中国PE和VC的行业应该会呈现一个全新的格局，这种洗牌的变化，应该是比较大的，原来就是说全民PE，所有的钱、人，都往这个行业拥挤，这种状态我说应该会有所改善。

　　我今天的主题，第一个趋势，未来五年的趋势，第一个趋势就是，人民币基金越来越大，美元基金份额会越来越小。在三年前、四年前的时候，我们在论坛上讨论，做不做人民币基金，还在讨论之中，现在来看，做人民币基金是很好的选择。

　　另一个就是本土创投机构已经逐渐成为市场的中坚力量，成为主力。成为主力过程中一定有环境，这个环境是中国的创业板的开设，自2009年，本土基金的规模有了较大的增长，投资数量远远超过美元基金。所以从行业角度，在任何一个国家也是这样，所以这个主流过程中，未来五年过程中，我们感觉这种趋势一定是加大的趋势，结合欧美的资本市场，结合中国的资本市场，如果说中国未来三年是一个牛市的话，那么在牛市过程中，对VC对PE来说，应该推出去，应该是得到保障的，得到保障的过程中，这个行业的发展是可以推出来的，这个渠道会越来越畅通。我觉得未来三年，在中国上市的公司会大于在海外上市的公司。其实我们觉得，行业洗牌继续加剧，二八分化，甚至一九分化的格局会逐渐形成。行业泡沫加剧，经过洗牌，我们感觉今后洗牌的一个结果，它是整个市场不断地往有品牌、有专业的这种机构进行汇聚。汇聚过程中，会呈现一大批小型的基金，因为募不到资，他可能在资本市场退出，这种情况下，他就发展就很难维持生计。所以这个来看，洗牌还是很残酷的。

　　然后就是价格战告一段落，以后创业家、企业家会互相选择。在选择过程中，一些企业家也会选择有品牌、有专业的机构，他很难会选择一些小基金，当然这个也不排除，因为在中国，还有一些有背景的基金，权贵资本，这些东西也有一定的生存空间，但是从长远看，一定是专业的，能够真正为它增值服务的机构汇集。这是第二个趋势。

　　第三个趋势，就是机构专业化趋势越来越明显。专业化创投机构会越来越多。我们理解，现在在中国创投可以来说，是什么行业都做，甚至来说，有些东西只要能进去，有关系能进去，我这个创投不管是做什么行业的，管你是做农业的，做环保的，只要能够进去，能够上市，这种状态，我们感觉应该维持三年左右，三年以后，可能估计到五年左右的时候，有些企业家选择你，是看你擅长做什么的，不是你给我钱就够了，它更重要看，比如我是做环保的，你能为我提供什么，我是做文化产业的，你的背景能够给我文化产业提供什么，这个以后从这个角度来看。在未来五年，这个会越来越明显。

　　第四，在中国创投行业的发展，会达到800亿到1000亿美金。中国市场太大，机会太多，中国的省份也太多，你去做项目，上市每年来说，中国至少有300到400家可以上市。所以我们感觉，这种情况下，资金规模，管理，五年左右，现在我们了解在做PE过程中，管理有200亿到300亿的资金，实际上五年左右的时候，这个应该是管1000亿的资金，也不会感到奇怪。当时公募基金过程中，前五年，前三年，他们能管几千亿的资金，也是想都不敢想象，实际上大家都知道，像华夏基金，甚至几个大的基金，管2000亿，3000亿，现在因为市场萎缩的原因，缩了一些水。我想，在中国的PE和VC市场，未来五年会出现几千亿基金。

　　第五，退出渠道更加多样化，IPO退出与并购市场的转让退出，可能是50%是靠IPO退出，50%靠并购退出。为什么中国现在来说，特别像做VC，基本上90%以上经过IPO市场退出，我觉得是中国股改带来的，可以说给中国PEVC行业的机会。这个机会，到一个阶段慢慢会消失，阶段消失过程中，要你这个机构去想，你还有什么退出渠道，我觉得应该是并购市场的退出。

　　并购市场退出过程中，那里面可能方式也挺多，我觉得并购过程中，还有一个创投资金的退出。我们知道在06年、07年，创投，特别是外资创投，纷纷进入中国，而且在国内创投，06、07、08年，成立了不少创投机构，这些机构过程中，实际上它的基金到期，也是五年左右，开始做的都是5+1，5+2，实际上到2012年、2013年，都进入到基金的到期日，到期日过程中，中国的IPO市场退出，现在看，我自己感觉，再怎么去发展，它可能就是这个数量还是有限的，也就是300到400家，如果是太多了，我是觉得老百姓也受不起。从这个角度看，应该来说机构并购市场退出，我觉得五年左右时候，可能有40%、50%。

　　第六，我们认为机构投资者将成为未来创投行业的主要来源。外资机构机构投资者占了85%，这些成为募集基金的首选。当然我觉得，这个数据还没有准确的统计，从我们达晨的实践来看，应该来说感觉到这个行业差不多，应该还不到20%。那么从这个角度看，实际上来说，随着社保基金的加盟，不断地加快PE基金的投资，还有国内一些大的企业集团，保险资金，纷纷也往这边走。所以从这个方向来看，机构投资者，越来越向PE方向来找。在找的过程中，实际上我们感觉，今后过程中，特别是因为有这两个大的方向，一个是非常要关注，应该是发改委对这个行业的计划，像PE以后的起点，1000万以内，像这个东西实际上来看，也是现在很多，像我们应该说在自选过程中，200万、300万都可以做PE，甚至于低于1000万做PE，这是一个状态，这是一个大的方向。另一个，证监会监管和审查，也对基金的关注度加强，从证监会监管，从发改委监管来看，应该说以后机构投资者，是我们真正做PEVC基金的主要来源。

　　我们感觉在创投行业发展，关键点上，我们既要埋头拉车，又要抬头看路，看清方向和节奏，理性自身战略发展的思路，在行业里面，要加强自己的投入管理，加强对企业提供增值的服务能力，关注并购的整合，聚焦产业链的投资，这个是我们做PE创投重点关注的方向。谢谢大家！