贵州茅台百亿利润滞留账面 分红一哥头衔遭质疑

　　金证券记者 史亮

　　“白酒一哥”茅台刚刚出炉的2011年年报大方进行现金分红，拟每10股派发现金红利39.97元。由于茅台总计10.4股，按照这个分红承诺将派发股利高达41.496亿元，被市场称为创A股最高纪录，成为A股现金分红一哥。

　　不过，这一说法遭遇武汉科技大学金融证券研究所所长董登新的质疑。这位长期研究分红政策的教授昨日告诉《金证券》记者：“虽然说每股接近4元的现金分红比较高，但是，按照茅台200元的高股价来看，其实股息率只有2%，还不如银行5%的股息率。”

　　绝对值迷惑人

　　2011年茅台实现归属于上市公司股东的净利润87.63亿元，共计派发股利41.496亿元，占公司净利润接近一半数额。《金证券》记者注意到，茅台这次分红比例确实创造了自己的历史之最。2010年，茅台的分红比例是10送23元。

　　根据统计，茅台自2001年上市以来，十年间累计分红额已高达70.22亿元，若本次分红预案通过股东大会审议，将刷新A股最高现金分红的纪录，同时公司累计分红金额也将突破百亿元，达到111.72亿元。

　　每股4元的分红，确实令资本市场震撼。昨日，上海一家食品饮料行业研究员向《金证券》记者坦言：“我看投资者都在说茅台分红第一名，其实，在我们看来，茅台的分红仍然一般。”这位研究员以股息率计算茅台的实际分红率，他指出：“茅台现在股价高达200元，股息率是股息与股票价格之间的比率，这个数值才能说明公司的真实分红率，而每股4元不到的分红与200元相除，也只有2%，也就是说，茅台的实际分红率只有2%。”

　　在众人被茅台每股4元分红的绝对值迷倒之时，专家都非常冷静。昨日，董登新也向《金证券》记者强调：“2%的股息率并不能算是大蓝筹概念。我测算下来发现，茅台的实际分红能力还不如银行。”

　　根据董登新的计算，贵州茅台股息收益率远不及中国银行。2011年报分配方案显示：贵州茅台拟每股派现3.997元；中国银行拟每股派现0.155元。而根据4月10日收盘价：茅台208.11元，中行3.02元；按目前价位计算，股息收益率分别为：茅台1.9%，中行5.1%。

　　董登新认为：“茅台派现水平并不高。” 

　　现金贬值惊人

　　《金证券》记者注意到，目前银行一年期定存利率是3.5%，茅台2%的股息率显然是低于银行定存。除了实际分红没有想象的这么高，茅台留在账面的未分配利润余额也让人惊讶。根据茅台2011年年报第31页“利润分配或资本公积金转增股本预案”披露的信息，向全体股东每10股派发现金红利39.97元(含税)，共计派发股利4149605460元，剩余15787513721.96元留待以后年度分配。

　　也就是说，茅台还有高达157亿元的未分配利润没有分配。

　　“这么多钱留在账面上肯定要贬值。”董登新认为，“这样对于股东来说肯定不合理。”

　　对于这些存在账面的未分配利润到底如何利用？昨日，茅台董事会一位工作人员向《金证券》记者强调：“我们对这些钱都有管理，公司有现金管理制度，但是并没有对外透露。”

　　那么，茅台公司对于现金管理的利用率到底如何？

　　《金证券》仔细查阅茅台2011年年报的财务费用后发现，在年报第43页披露的合并利润表里，财务费用显示是负3.5亿元。一家上市公司财务高管向《金证券》记者解释：“财务费用是负数，说明是存款，如果有贷款，那么，财务费用为正。也就是说，这个3.5亿元就是公司的利息。”

　　而《金证券》注意到，茅台的货币资金是182亿元，也就是说，一年的利息只有2%。

　　“这么一大笔资金，居然一年的利息只有2%，确实比较低，不知道茅台的现金管理如何设定的。”昨日，这家公司财务高管感叹：“虽然未分配利润里不可能全为现金，但是，利息过低也不太可能。”

　　分红从一哥抓起

　　现金不会管理，分红也过低，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也给茅台支招。

　　昨日，他告诉《金证券》记者：“我认为茅台每股分红应当达到7元才勉强过关。”按照董登新的计算，未来茅台如果股价在150元左右，那么5%的股息率至少也需要每股7元分红。

　　不过，董登新认为：“茅台能有这样每年进步的分红比例，仍然值得肯定，而且茅台未来的盈利应当比较稳定，我之前一直强调的按季分红可以从茅台身上开始。”

　　董登新直言：“香港上市公司很多是实行季度分红，但是，这需要企业的盈利有持续性，而且企业可以对自己的财务有较好的驾驭能力，盈利模式好，财务公开、透明、规范。A股上市公司没法做到按季分红，就是由于受外部影响过大，财务不稳定。A股应当引导优秀的企业慢慢学会按季分红，企业不要暴利要稳利。”

　　配稿：贵州茅台建直营店控经销商暴利

　　金证券记者 江芬芬 

　　市场盛传的贵州茅台直营店战略，昨与公司财报一同亮相。相比“2012年新开110家直营店”的传闻，公司略显谨慎，初步规划拟以不超过8.5亿元新建31家直营店。放眼A股市场，五粮液、泸州老窖也相继提出直营店计划。高端白酒热衷直营店，意在“分羹”，还是“控价”？

　　高额利润肥了经销商

　　台目前拥有约1100家专卖店，其中大部分为经销商所开设，仅有1%左右为直营店。从2011年开始，公司初涉直营店建设。昨日公司2011年年报披露，去年7月1日至12月31日，贵州茅台酒销售有限公司在全国各地已经设立13家国酒茅台自营公司，总投资金额2亿元。

　　在同日披露的董事会《关于投资设立国酒茅台自营公司的议案》中，公司的直营店战略已趋明朗：销售公司将自行投资不超过人民币8.5亿元，在全国31个省会城市及直辖市共计设立31家全资自营公司。 

　　中信建投研究员黄付生分析，“公司加大直营店建设，预计每年新增产量的50%以上投放直营店，售价不低于1100元。同时计划直营店数量占经销商的比重达到20%，以此加强对终端价格的掌控和利润的回流。”

　　据了解，公司的标杆产品53度飞天茅台2011年价格“飞天”，出厂价600多元，指导销售价1099元，最终市场价格高企至2000元。也就是说，产品的高额利润大多肥了经销商的腰包。

　　任务压顶直营店“快跑”

　　近年来，贵州省极力支持茅台快速做强，要求茅台在“十二五”计划末期销售额达到500亿元。要完成这一目标，贵州茅台股份公司2015年末至少实现收入400亿元。

　　这也让贵州茅台2011年积极释放业绩。财报可见，公司去年四季度营收增速最高，预收账款达70亿元，略高于三季度末的68亿。“与其他已披露年报的酒企相比，预收账款增幅较小，反映出公司相对同行，更积极地确认2011年营收，使得去年四季度营收高增长。”中投证券研究员张镭认为。 

　　在巨大的舆论压力和宏观政策调整下，茅台等高端白酒对于涨价倍显小心，而加大直销力度无疑是变相提高出厂单价、增加营收的捷径。《金证券》记者了解到，虽然茅台市场价格有所下滑，但4月1日起53度飞天终端零售建议价已从之前的1099元上调为1519元。此外，茅台对于下游经销商在产品数量上，也在逐步收缩。这意味着，茅台开始从重经销商转向了重投资者，经销商利润受到大幅挤压。

　　不过，贵州茅台业绩多年来高歌猛进，与各地经销商的贡献分不开。一旦公司捋起袖子决定自己干，很难避免与追随多年的经销商的利益冲突。对此，中金一研究员表示，“若茅台能够‘将一批利润空间压缩至1倍左右出厂价，将直营店价格定在同一批价接近；然后温和提升价格’，则一不会伤害既有批发商，贵州茅台依然是利差最大的高档酒；二来不会形成过强的投机预期；三也可以顺利增量，茅台自己更多受益。”