光伏业入冬大股东售资产 中利科技输血甘当冤大头

　　每经记者 赵阳戈

　　近期，中利科技(002309，收盘价19.93元)拟单方面增资控股子公司江苏腾晖电力科技有限公司(以下简称腾晖电力)一事引起市场激烈反应，不少投资者在股吧和互动平台中质疑：上市公司此前自大股东手中获得腾晖电力51%股权时，大股东给出了业绩承诺，公司不断投钱就是为了帮助其完成承诺。

　　《每日经济新闻》记者注意到，中利科技2011年负债总额高企、经营活动现金净流出高达逾7亿元。为缓解资金瓶颈，公司还以8.5%的利率发行了4亿元的短融券。但对于腾晖电力，在仅仅7个月时间，中利科技前后推出4次扶持计划，其中财务资助借款总额上限达到11亿元，借款利率远低于公司上述短融券利率；所有担保总额上限达到36亿元，增资计划总需资金3.57亿元。

　　更让投资者和行业分析师难以理解的是，去年以来光伏行业一直在艰难过冬，在整个行业还在为见底信号苦苦等待时，公司斥巨资豪赌光伏行业，是否考虑到了其中的风险？

　　行业入冬接手光伏资产

　　故事要从去年说起。

　　2011年8月20日，中利科技抛出了一份投资计划，公司打算以4.82亿元的真金白银，收购腾晖电力51%的股权。资料显示，腾晖电力身处光伏产业，涉足晶体硅太阳能电池片及组件的生产。股东共计两位，中鼎房产持股55%，自然人王柏兴持股45%，这次的交易正是由中鼎房产转让腾晖电力51%的股权给上市公司，完成交易后，腾晖电力持股比例变为中利科技51%，中鼎房产4%，王柏兴45%。

　　值得一提的是，王柏兴正是中利科技的实际控制人，持有中利科技54.16%的股权；同时王柏兴也是中鼎房产的实际控制人，其持有中鼎房产89.46%，持有中鼎房产另外10.54%股权的股东王伟峰系王柏兴之子。有了上述关系，中利科技的这笔交易自然构成了关联交易。

　　需要指出的是，以2011年6月30日为评估基准日，当时的腾晖电力净资产5.58亿元，用资产基础法评估价值为5.52亿元，用收益法评估价值则为9.45亿元。这笔交易最终选择了较高的收益法评估结果，由此来算，交易价格较净资产溢价69.35%。或许也正是考虑到高溢价这点，伴随着交易的还有业绩承诺，即王柏兴和中鼎房产共同承诺，腾晖电力2011～2013年审计后净利润分别不低于3130万元、2.64亿元、3.66亿元，如果未达到该业绩，转让方将以现金方式支付差额。

　　对于拿下腾晖电力51%的股权，中利科技信心满满，称公司将由此顺利进入光伏行业，形成光伏组件-光伏电缆-电站施工的产业链，以进一步增强公司的综合实力。

　　愿景都是美好的，但现实却又是另一回事。众所周知，2011年整个光伏产业一片哀鸿。

　　广东某券商分析师告诉《每日经济新闻》记者，2011年中国市场还算不错，但从意大利等市场装机量预期大幅下调来看，整个市场主要问题就是产能过剩。“其实在去年3月份，就已经有景气度下滑加速的苗头，我们在6月份也发出了提示风险的研究报告，当时的市场观点已经有分歧。回头来看，中利科技8月份涉足光伏显然不合理，哪怕看一看当时市场的研报，可能也不会贸然去搞，每个人看法不同，中利科技也可能后面还有故事吧。”

　　《每日经济新闻》记者看到，目前中利科技的光伏资产已被券商纳入风险提示，而该风险也导致了中利科技评级的下调。在2月28日的研报中，广发证券将中利科技从“买入”降级为“持有”。

　　手头拮据仍计划输血11亿

　　还有一个让投资者难以接受的是，上市公司“不遗余力”地巨额扶持不被业内看好的光伏子公司。

　　据《每日经济新闻》记者统计，在拿到腾晖电力51%股权不久，中利科技在2011年9月15日就抛出了增加腾晖电力实收资本的计划，拟将腾晖电力实收资本从6亿元增至6.88亿元，这当中中利科技出资4488万元。

　　2011年9月29日，中利科技公告披露，打算向腾晖电力提供不超过3亿元的财务资助，另外再对腾晖电力2011年银行授信提供不超过10亿元担保。根据公告，截至12月19日，公司对腾晖电力实际提供的财务资助额度为2.99亿元。

　　不到3个月后的12月20日，中利科技的扶持公告再现，称将以信用借款的方式再向腾晖电力提供不超过6亿元的财务资助借款，以及为腾晖电力申请不超过1亿元的原材料采购付款担保。

　　4个多月后，2012年4月7日，中利科技再发公告表示，计划对腾晖电力

　　(此时已改名中利腾晖光伏科技有限公司，延用腾晖电力简称)追加2012年度不超过2亿元的财务资助借款；同时为腾晖电力申请不超过25亿元的综合授信担保；以及单方面向腾晖电力增资3.12亿元，增资完成后，腾晖电力实收资本从6.88亿元变为10亿元，同时腾晖电力持股比例变为中利科技66.29%，中鼎房产2.75%，王柏兴30.96%。根据公告，截至4月6日，公司实际累计提供财务资助6亿元。

　　从2011年9月7日完成工商变更登记手续以来差不多7个月的时间，中利科技就推出了4次扶持计划，其中财务资助借款总额上限达到11亿元，所有担保总额上限达到36亿元，增资计划总需资金3.57亿元，总金额超过50亿元，这已远超公司去年底27亿元的净资产。这是否意味着中利科技手头阔绰，不怕砸钱烧钱呢？事实并非如此。

　　《每日经济新闻》记者注意到，中利科技债台高筑。截至2011年12月31日，其负债总额高达48.12亿元，资产负债比率为64.07%，而去年同期这两个数字分别只有9.14亿元和24.44%；另外，中利科技2011年年末的货币资金为11.29亿元，仅比对腾晖电力财务资助上限的11亿元多出不到3000万元。此外现金流量表显示，中利科技去年经营活动净现金流出7.23亿元，较上年同期2.07亿元的净流出增加250%。

　　事实上，就是因为手头趋紧，中利科技在2011年10月还进行过短期融资。据公开信息，2011年10月25日，中利科技完成了2011年度第一期短期融资券4亿元的发行，期限为365天，发行利率为8.5%，募资也全额到账。

　　值得注意的是，从上述财务资助借款的公告信息来看，腾晖电力只需按照金融机构同期利率向中利科技支付资金占用费，而目前1年期贷款基准利率为6.56%，低于公司8.5%的短融券利率。也就是说，中利科技不惜以高成本借入资金，随后以更低的利率“补贴”腾晖电力，中利科技颇有舍己为人的味道。

　　为大股东业绩承诺减负？

　　对控股公司输血、支持其发展本无可厚非。但腾晖电力与中利科技之间的关系则不相同，因为两者还存在关联关系。联想到王柏兴与中鼎房产对腾晖电力的业绩承诺，上市公司“不遗余力”地扶持腾晖电力，有点冤大头的感觉。

　　据公开信息，就在业绩承诺的首个年份，腾晖电力的盈利表现就已经“不达标”了。中利科技2011年年报显示，去年腾晖电力业绩2870.94万元，低于3130万元的业绩承诺。也因为此，2月28日，中鼎房产向腾晖电力支付了259.06万元的补偿。

　　2011年已经过去，但2012年、2013年呢？如上所述，腾晖电力2012～2013年的承诺业绩分别为2.64亿元、3.66亿元，分别为2011年3130万元承诺业绩的8.43倍和11.69倍。就目前来看，光伏产业的春天何时来临仍然是个未知数。在行业前景仍不明朗的情况下，中利科技不计成本，以巨额资金输血腾晖电力，如果后者业绩因此而改善或达到预期，毫无疑问，业绩承诺方王柏兴将是最大的受益者之一。

　　中利科技证券事务代表程娴告诉《每日经济新闻》记者，大力投资搞电站是行业趋势，既然控股了腾晖电力，要熬过行业的低谷期，也需要不断开拓市场、开拓产品，尽量避免同质化竞争，增资也是为了体现实力，这样更容易拿到国外订单，投标容易中标。“我们不可能只等业绩承诺就什么都不做，做企业不能是被动的，如果什么都不做这个企业也是有问题的，是吧？而且我们对腾晖电力还有更好的发展预期”。至于为什么选择于去年8月涉足光伏行业，程娴表示是看好光伏行业。

　　上述广东某券商分析师表示，目前来看，电站的现金流、投资收益率还可以，搞电站也拉动了生产、消耗了存货、保证了开工率，而且以后卖给电力公司还有附加值，这是光伏企业普遍的如意算盘。像中利腾晖投钱建电站也是基于这种思路，这也是不得已而为之；因为单靠电池片及组件，其价值空间更有限，而且转换效率也有瓶颈，“就我来看，目前没有任何拐点或转机，光伏行业今年都不会好”。该分析师说道。

　　事实上，腾晖电力烧的不仅仅是中利科技的钱。中利科技2011年年报信息，截至2011年12月31日，王柏兴向腾晖电力提供财务资助共计5.96亿元，中鼎房产则也向腾晖电力提供财务资助2500万元。

　　按照中利科技的安排，公司2012年第二次临时股东大会将于4月23日下午召开。届时，上市公司单方面向腾晖电力增资3.12亿元、追加2012年度2亿元的财务资助借款、以及为其申请不超过25亿元的综合授信担保等议案将在会上表决。这些议案能否顺利通过？哪些投资者会投出发对票？《每日经济新闻》将继续关注。