东山精密再融10亿求扩张 无视产能过剩业绩下滑
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-09 03:56 来源: 21世纪经济报道
韩迅
两年前IPO募资10亿元花费殆尽，募投项目尚未达到预期效益，东山精密(002384.SZ)卷土重来，再度融资10亿元用于产能扩张。
近日，东山精密披露了2012年非公开发行股票预案，拟募资10.81亿元，投资4个项目，均属产能扩建项目。
值得注意的是，东山精密去年和今年一季度的业绩均下滑，且IPO募投项目并没达到预期效益，如今再度融资扩张，其产能消化令人生疑。
业绩下滑严重
一边再融资，一边业绩连续下滑。
4月26日，东山精密披露了2012年一季报，实现营业总收入26554.35万元，同比下滑3.36%；实现净利润1009.03万元，同比下滑68.18%。
值得注意的是，其“经营活动产生的现金流量净额”本期比上年同期下降40.28%，东山精密的解释是，公司新投资的子公司尚未产生净现金流入。而其在不久前公布的2011年年报显示，其“经营活动产生的现金流量净额”同比增加了537.59%。
根据东山精密2011年年报，其业绩已经出现下滑。其去年实现营业总收入117696.68万元，同比增长33.42%；实现净利润6772.58万元，同比下滑26.4%。但扣除非经常性损益，东山精密去年的净利润仅为5475.01万元，业绩同比下滑38.77%。
对此，东山精密的解释是：因系报告期内，公司增加了新产品LED及其模组的开发投入，相应的研发费、试制费用增加；受到全球光伏行业低迷的影响，公司参股的美国SolFocus.,Inc当期出现较大亏损，公司确认的投资损失增加；公司本期营业利润、净利润相应随之下降。
记者注意到，东山精密2011年一至三季度净利润分别为3170万元、3000万元、601万元、四季度则是-0.21万元，业绩下滑明显。
上海一位基金经理担忧的是，东山精密去年综合毛利率下滑4.35%，尤其是其传统业务精密钣金和精密铸造的毛利率分别下滑3.59%和3.55%，“一个企业毛利率的下滑实际上是比较严重的，这说明竞争非常激烈，无法采取高价销售的策略，也意味着核心竞争力不行。”
对于毛利率下滑的原因，东山精密的解释是：主要系公司本期组装业务规模增加及公司新增精密电子业务和部分子公司的产品尚未批量化生产，初期毛利率较低所致。
事实是，其所有产品的毛利率都出现了下滑，而非仅仅新产品未批量化生产所致。
IPO项目没达预期
尽管东山精密去年销售增长，但是应收账款、存货增长的速度也很明显。
东山精密2011年年报显示，应收账款为28624.63万元，同比增长19.24%；存货年末余额为31393.33万元，同比增长76.32%；存货周转率为3.78，较去年同期下滑了1.26个百分点。对此，东山精密认为主要原因系随着募集资金陆续投入，生产规模不断扩大，综合制造能力增强，客户订单增加，原材料、在产品、库存商品余额相应增加。
2012年一季度，东山精密的存货达到36009.99万元，较今年年初增长了14.71%。
根据东山精密2012年非公开发行股票预案显示，其拟募资的10.81亿元将分别投资17560万元用于“扩建精密钣金件项目”、11861万元用于“扩建精密金属结构件项目”、24985万元用于“扩建精密电子器件项目”、53694万元“扩建LED器件及精密模组项目”。
据记者了解，东山精密2010年IPO的时候就已经募资10亿元，其中近6.4亿元属于超募资金。短短两年时间，东山精密就花光了10亿元募资，更重要的是，募投项目并没有达到预期效益。
东山精密IPO招股书显示，募投的“扩大精密钣金制造能力工程建设项目”和“技术中心能力提升项目”两个项目，计划使用募集资金28970万元，项目实际资金需求总额为32270万元。
但是，东山精密实际募资达到10.4亿元，募资净额为95882.38万元，超募63612.38万元。
截至2011年12月31日，“扩大精密钣金制造能力工程建设项目”承诺投入金额29289.50万元，累计投入金额为27967.86万元，与承诺投入金额的差额为-1321.64万元，累计投入进度为95.49%。
该预计预期年度效益5625.90元，实际上只实现5269.94万元，较预期效益差了6.33%。很明显，东山精密的IPO募投项目并没有完成其当初的承诺。
疯狂的扩张
超募的63612.38万元中的32769万元被用于对外投资、3244.86万元偿还了到期银行承兑汇票敞口、16264.18万元被用于归还银行贷款、11088.24万元用于补充流动资金、1088.55万元被用于购买资产。
如此超募的情况下，东山精密“花钱”迅速令人惊讶，两年后10.4亿元的募资还只剩下1392.54万元。
但在未上市且产能未扩张之前，东山精密2009年的净利润为7231.02万元，而2011年在一系列扩张之后却只有6772.58万元。
记者5月7日致电东山精密，截至发稿，没有得到任何答复。
如此业绩，直接反映股价上，自2010年4月9日上市以来，东山精密在当年年底上冲至82.41元，从此一落千丈。截至2012年5月7日，该股报收20.74元，复权价格为25.09元，而其当年的发行价为26元。
在此背景下，东山精密为了“安抚”民心，公司实际控制人袁富根、袁永峰提议向全体股东“每10股转增8股、送红股2股并派1元(含税)”。
但是，这并不能让人释怀其再融资的动机。
东山精密本次再融资的4个项目中，继续“扩建精密钣金件”等项目让人奇怪，既然IPO的“扩大精密钣金制造能力工程建设项目”不能如期达到预期，如何能保证继续扩大产能的项目能取得如期收益呢？
在东山精密的“非公开发行股票募集资金使用的可行性报告”中，该公司反复强调“下游行业的快速发展”、“公司雄厚的技术储备”、“公司‘一站式’的精密制造服务体系”和“项目快速反应的柔性化制造体系”诸多“鸿篇大论”，但是对于原有库存如何解决、如何消化新增的产能、是否有新的订单足以在未来承接这些新增产能等实际情况均只字未提。
对于投资者来说，根本无法判断上述的诸多“鸿篇大论”和消化新增产能之间是否存在必然联系。
“实际上，LED产业目前已经处于产能过剩的境地，各地政府上马的项目太多，未来还是一个依靠低价格竞争的混乱局面。”上述基金经理坦言，其调研的结果显示，2010年都是客户排着队等产品，到了2011年是企业等订单，“我国的LED产业发展速度目前是全球第一，企业数量在短短几年内达到4000多家，产能过剩已成现实，东山精密现在打算花5个亿去扩产，我不知道公司如何消化这些产能？”