机械三巨头应收款475亿 激进销售引监管层关注

　　出来混总是要还的。

　　“未来三一重工(微博)(600031.SH)国内市场将采用三一加大象的双品牌战略，大象之前销售不好主要是没有金融支持，未来三一将给大象国内销售提供金融支持。”5月9日，一位近期参与公司调研的券商人士透露。但随去年下半年行业不景气加剧，三一重工为刺激产品销量采取的激进销售手段所埋下巨额坏账风险渐露水面，日益紧张的现金流或将构成公司日后销售推广方面重要阻力。

　　今年一季度，国内经济延续下滑趋势，尽管三巨头业绩仍算亮丽，但资金链压力也开始凸显。

　　4月26日，徐工机械(000425.SZ)披露，受下游基建和地产投资持续回落影响，1-3月销售收入和净利润分别下滑17.8%、27.3%。因回款不佳，应收款升至132.3亿元，较年初增长35.38%。

　　三一重工和中联重科(000157.SZ)一季度业绩虽逆势翻红，但应收款亦分别增至201.22亿元和141.93亿元。

　　截至3月末，三家机械上市公司应收款总计475.45亿元，较去年末340.78亿元增加134.67亿元。“以三一为例，目前公司货币资金占营收比例已近2008年金融危机的低位，应收款与现金压力较大。”一券商机械行业分析师表示。

　　实际上，机械行业上市公司激增的高额应收款问题亦引起监管层注意。有知情人士向记者透露，监管层已关注到几大巨头激进销售手段背后的风险。

　　“按揭销售和融资租赁已成为工程机械企业的主流销售模式，公司关联方为客户的银行贷款提供担保，客户只需支付两到三成首付，一旦经济恶化，客户违约，最终风险将转移给企业，影响账款回收。”上述知情人士指出。

　　470亿应收账款压顶

　　4月28日，三一重工发布的一季报显示，其146.78亿元营业收入和28.04亿元净利润同比均小幅上涨，但应收款环比激增78%，由2011年末的113.05亿元增至201.23亿元。对此，三一重工解释为，“系季节性因素及目前宏观环境影响所致”。

　　“一季度三一的应收款已超过2008年底金融危机时比例，直达2005年公司资金紧张时的历史高位。同时，因收购德国普茨迈斯特股权，货币资金较2011年末减少33.53亿元，货币资金占营收比例则触及新低。导致公司应收款与现金压力较大，蕴藏风险。”前述行业研究员指出。

　　徐工机械一季报则指出，应收款增长35.38%是因报告期内公司收款期限延长，分期收款业务增加所致。

　　“下游客户资金不足回款不佳之际，公司相应延长收款期限，增加分期收款业务的占比。应收账款周转率仅0.92次，低于2011年同期的1.38次，也低于2011全年4.2次的正常水平，显示回款压力凸显。”安信证券机械行业分析师王书伟指出。

　　高达475.45亿元的应收款背后，客户违约造成的坏账风险亦开始在上述三家公司显现。

　　2011年，三一重工期末坏账损失数额为7.55亿元，较去年同期的3.29亿元增加129.48%。

　　除违约风险造成的实际坏账比例增大外，巨额应收款亦阻碍企业正常现金流动，对后续生产经营造成直接影响。报告期内，三一重工、中联重科、徐工机械三家公司经营活动产生的现金流量净额全部为负：分别为-43.89亿元、-14.42亿元和-14.42亿元。

　　为保证后续生产经营正常运营，三公司不得不增加贷款比例，一季度三一重工、中联中科、徐工机械短期借款额度分别较去年末增长35.01%、45.02%和31.90%；此外，三一重工跟徐工机械长期借款也较去年末增长16.87%和4.56%。

　　激进销售模式引关注

　　在实体经济下行、货币持续紧缩的双重影响下，为放宽客户付款期限，按揭销售和融资租赁这两种较为灵活的信用销售模式，已然成为目前多数机械设备公司的主流选择。

　　据三一重工披露，截至2011年3月公司采取按揭销售、融资租赁两种方式的销售占比分别为46.1%和18.8%，合计高达65%。“相比之下，融资租赁的首付比例最低，对老客户可低到10%左右，按揭首付则是30%左右，行业形势不好时可降到20%，而分期付款的首付比例较高，一般是40%到50%。”记者从一家机械设备代理经销商处了解到。

　　但上述接近监管层知情人士说，因下游铁路投资和地产投资放缓，行业受直接冲击，为保持销售量，业内不少企业均采取低首付甚至零首付的激进销售方式，以在会计报表上提前确认销售收入，造成营业收入持续增长的假象。

　　三一重工财报显示，对按揭销售方式，公司在收到客户首付款、办理好银行按揭手续时确认收入。而对于分期收款方式，收款期限在三年以内的，按应收的合同或协议价款全额确认收入。

　　而收款期限在三年以上的，按应收的合同或协议价款的公允价值确定收入金额。应收的合同或协议价款与其公允价值之间的差额，按应收款项的摊余成本和实际利率计算确定的金额摊销，冲减财务费用。

　　“监管层认为，利用激进的信用销售模式，提升销量的做法，在机械设备行业颇为普遍，提前确认收入的方式虽与现行会计规则并不违背，但若该笔款项后续出现违约，则将出现大面积资金断裂风险。”前述知情人士透露。

　　以三一为例，2007年到2011年，其已背书未到期票据分别为4.54亿元、7.29亿元、7.58亿元、17.31亿元和38.05亿元；同期公司回购担保款一项则为22.28亿元、34.85亿元、52.23亿元、210.76亿元和308.82亿元。

　　机械三巨头应收款475亿 “激进销售”引监管层关注

　　而同期公司应收款占营业收入的比重则呈现大幅增长趋势，分别为56%、55%、61%、87%直至2011年的93%。

　　“随着应收项目占收入的比重逐年增加，三一重工的信用敞口也在不断扩大。一旦出现大面积的信用违约，承购人无法按期偿还贷款，公司现金流就将出现恶化。”该知情人士告诉记者。

　　事实上，类似三一重工的客户信贷恶化风险还并非个案。

　　中联重科财报显示，由于该公司部分客户通过银行按揭购买其产品，截至2011年底，中联重科承担有担保责任的客户借款余额为90.92亿元，当年该公司代客户向银行支付违约款1.90亿元，同比分别增长52.80%和86.27%。

　　对此，有行业研究员持不同看法，“去年下半年银根紧缩，从设备商、承包商到施工商普遍缺钱，由此导致锁机、逾期、低首付等现象不足为怪。”

　　该研究员认为，“高额应收款由工程机械行业销售模式决定。前提是产品销售、信贷、建筑工程施工整个循环保持较好的流动性，银行、经销商、厂商之间维持稳定的均衡性，那么类似的高应收款模式风险就较小。”

　　“对于三一重工等龙头来说，现在就像走钢丝，如果下游客户未来没有爆发大规模信用危机，这关就算走过去了。我们也在密切关注房地产、铁路基建等开工、银行贷款资金链情况。”

　　据监管层人士表示，A股机械三巨头头顶近500亿元巨额应收款，但在计提坏账准备方面的会计处理有失谨慎。

　　财报显示，三一重工、徐工机械坏账计提比例相同，对于一年以内(含1年)的应收款，计提比例为5%；1-2年(含2年)的计提比例为10%；2-3年(含3年)计提比例为20%，3年以上的计提比例为50%。

　　相比之下，中联重科的计提比例分层则要更细化，而且其5年以上计提比例将高达100%。

　　结合三一重工2010、2011年应收款核销情况看，其2011年1-2年的坏账准备实际回款占比为25%，2年以上的实际回款占比则为32%。