解禁后PE密集套现：两周9公司遭减持

　　刘冬 王泓汉

　　业内人士透露，不少PE有“专门团队”负责减持

　　挨过一年锁定期的PE基金正密集减持上市公司股份。单是7月刚过去的两周，就有唐人神、汉德信息、金刚玻璃、翰宇药业在内的至少9家上市公司公告了创投股东减持的信息。为避免对二级市场股价造成比较大的压力，这些PE机构以在股票大宗交易平台转让居多。

　　PE密集减持

　　7月5日，厦门乾照光电公告收到持股5%以上股东红杉资本减持的告知函。红杉因公司运营资金需要，于今年5月30日至7月3日，通过集中竞价方式和大宗交易市场累计减持公司无限售流通股份约740万股，减持数量占公司总股本的2.51%。

　　这已经是红杉资本第三次大规模地减持乾照光电，红杉依然延续了大宗交易和二级市场相结合的方式。公告显示，5月30日至6月5日期间的5个交易日，红杉连续以13.58元～14.10元的均价合计减持了约33万股，平均每日减持6.5万股，累计套现约462万元。红杉的减持时点为乾照光电近两个月来股价的相对高点位置。

　　但连续5个交易日的“旁敲碎打”似乎让红杉还不够“痛快”。7月3日，红杉又通过大宗交易平台以11.8元的均价减持了707万股，套现8342.6万元，减持价格与乾照光电当日成交均价相比小幅折让3.7%。

　　红杉选择的套现时点都非常精准，但大手笔的减持也造成了乾照光电后续股价的暴跌。7月3日红杉减持当日，乾照光电逆势上涨了2.22%，但随后连续暴跌四日，累计跌幅达17.6%。

　　除了红杉减持乾照光电之外，7月上旬上市公司公告的PE股东减持事件还包括：翰宇药业公告赛富三期基金和TQM Investment Limited通过大宗交易减持250万股股份，冠昊生物公告上海科星创投减持250万股股份，力源信息公告上海博润投资减持104万股股份，海蓝信公告深圳力合创投减持133万股股份，汉得信息公告inspire east investments limited减持82万股股份，奥拓电子公告深圳国成科技减持348万股股份。上述6笔减持全部通过大宗交易平台实施。

　　此外，还有唐人神公告湖南湘投高科技创业投资减持270万股股份，金刚玻璃公告浙江天堂硅谷合众创业投资减持216.5万股股份。这2笔减持主要在二级市场交易。

　　投中集团分析师冯坡表示，目前来看，PE机构通过大宗交易减持的价格一般为股价的9.5折至9.7折之间。对于大宗交易的接盘方，PE基金会通过内部渠道或者券商寻找，有些机构也会将减持工作全权委托给证券公司，后者在约定时间、约定收益范围内完成减持。部分PE机构也会形成一批相对固定的合作对象，并通过竞标寻找出价最高者。

　　不过，越来越多的VC/PE机构开始设立专门从事二级市场减持的团队，并由一位合伙人级别的投资人负责。如达晨创投级的减持团队有6~7人，其2010、2011年IPO退出案例平均为6起左右；而一些IPO项目相对较少的PE机构也会配置1~2名交易员具体负责。

　　出逃避“业绩下滑”风险？

　　对于结束锁定期后在多长时间内抛售清空股份，目前PE业内并无统一行业惯例。但出于LP变现需求，PE机构仍会遵循“尽快”原则，整体来看，减持周期基本在解禁后6~12个月之间。

　　冯坡介绍，部分基金会在其有限合伙协议中对具体IPO项目减持完成时间作出规定，并要求在减持完成后即对LP进行收益分配。多数基金并未对减持周期做具体要求，因此，PE机构可在基金运作周期范围内，根据二级市场状况灵活安排减持节奏。

　　与此同时，PE机构也会根据企业发展状态调整减持策略，比如对于业绩下滑的企业，PE机构会以最快速度实现退出。

　　以红杉资本在股份解禁后迅速减持乾照光电最为典型，乾照光电主营红、黄、橙四元系LED外延片、芯片以及高性能砷化镓太阳电池研发、生产和销售。随着行业景气度下滑，乾照光电在2011年三季度开始业绩增长显露疲态，包括东兴证券、中邮证券在内的几家券商下调其评级，认为其开工率下滑、业绩显著低于预期，LED晶片业务毛利率存在下行风险。今年4月29日，乾照光电公告修正一季度业绩由“同比增长0~10%”到“同比下降0~5%”。

　　或许是对其业绩不看好，红杉在去年10月和11月就迅速减持了乾照光电1000万股，今年3月又减持500万股。截至目前，红杉资本已累计减持约2741万股，套现约4.5亿元。Wind资讯统计显示，截至7月3日，红杉资本尚余1807万股，持股比例6.13%。