吕哲权：中国证券业能做多大

　　吕哲权

　　行业第一：能维持多长、能增长多大

　　讨论投资银行业增长空间时，有两个问题既有现实意义却又不好回答，一是行业第一能维持多长时间？二是行业第一未来还有多大增长空间？

　　第一个问题与竞争激烈程度有关。美国投资银行业可查证的数据较晚，但二战结束以后美林长期占据第一把交椅。1995年，美林维持了约50年的利润行业第一位置让给了摩根；随后的高盛则将利润第一位置保持了7年(2004年～2010年)。在日本投资银行业方面，野村控股利润行业第一的位置保持了36年(1961年～1996年)。

　　第二个问题与瓶颈有关，行业第一自然面临着还有多大增长空间问题。1973年美林的税前利润为1.43亿美元，占全行业的16.5%。该公司维持第一期间的利润峰值为30.9亿美元(1993年)，较1973年增长了逾20倍，占全行业的23.7%。

　　而高盛在维持行业第一期间的净利润峰值为133.9亿美元(2009年)，比2004年增长约1.4倍。

　　在日本，野村控股维持行业第一期间的净利润峰值为2334亿日元(1987年)，比1961年增长80多倍。

　　搜索二战后美国、日本证券业的数据(美国数据不连续)得知，美林、大摩、高盛在二战后初期较正常年份到21世纪的高峰年份，净利润增长为500倍～1000倍。野村从1951年到1987年，增长约2100倍。

　　野村突破

　　证券业瓶颈了吗

　　1961年野村在日本证券业确立了第一的位置之后，截至1996年，该公司累计赢利占证券业整体盈利的34%(大和为18%、日兴为16%)。

　　1961年～1996年，野村持续36年盈利，而同期日本全行业有7年出现亏损(1964年～1965年、1993年～1995年)，大和与日兴则有4年出现亏损。

　　1987年，野村净利润位居日本上市公司第一(丰田第二)。若以市值计算，野村1983年名列第8、1986年名列第4、1987年名列第9、1988年～1989年均为第10。在高峰期，野村开始超越全行业。

　　野村高峰期

　　只在日本“牛”吗

　　在上个世纪80年代，美国证券业净利润年平均为24亿美元，最高时达34亿美元。同期，日本证券业平均净利润为27亿美元(以当年汇率折算)，最高时达87亿美元。显然，日本证券业的净利润水平高于美国同行。

　　野村1987年实现净利润2334亿日元(按当时汇率计，为19亿美元)。美林、大摩、高盛实现净利润19亿美元的时期是1996年～1997年。即在实现净利润规模方面，野村领先华尔街三大投行约10年。

　　业务上，野村高峰期时已在全球布局，全球债券主承销额排名1983年起连续10年左右进入全球前10。还获得英国、荷兰、德国、比利时、瑞士、巴林、中国香港、新加坡、澳大利亚的银行业务牌照。野村的国际化业务已接近华尔街三大投行。

　　国际比较样板：

　　美国还是日本

　　可以和我国证券业进行比较的国际样板公司，主要集中在美国投资银行业，10年前，较多与美林和大摩相比，当下是高盛。日本的证券公司，经历了20年左右的衰落后，现在基本被忽略。

　　美国拥有全球第一的经济规模、独一无二的国际货币地位和直接融资为主的金融体系，成就了投资银行业的成功，当然值得我们关注和学习。但是，从可比性而言，日本对中国，更具有参照价值。因为目前中国情况和日本早期情况类似。在宏观经济方面，目前的中国，约相当于上个世纪60、70年代日本；相似处表现在几个方面：首先，在GDP达到世界第二的时间方面，日本是1969年、中国是2010年；其次在居民收入增长期方面，日本1961年实行收入倍增计划；而目前中国正在进行十二五规划；在货币升值方面，日本从1971年开始，1985年加速升值；中国从2005年开始升值。在证券业方面，中国证券业2002年起连续4年亏损，类似于日本证券业1963年起连续3年亏损。

　　目前的中国证券业，在绝对规模上接近或超过了日本证券业。但在业务广度和深度、在国民经济中的地位等方面，远未达到日本证券业曾经达到的水平。从业态演进角度，日本证券业或许能给出更多的启示。

　　(作者系中信证券首席战略专家)