经受压力测试的A股向何处去

　　华东师大 李志林(忠言)博士

　　今年以来，中国股市在全球股市中垫底，原因就在于A股经受了太多的压力测试。

　　1、输入性通胀的压力测试。由于此前美国采取了两轮量化宽松政策，靠印美元、贬美元、零利率手段，制造国际大宗商品，石油、粮食、副食品、黄金价格暴涨，向中国输入了巨大的通胀压力。至7月CPI高达6.5%，创出37个月的新高，1.4亿股民天天在为CPI而担忧、揪心，股市被压得喘不过气来。随着秋粮第8年大丰收，新增养的生猪10月份可以出栏，我估计，9月CPI在5.9%左右，10月CPI将在5.5%以下，11月和12月将在4.5%左右。这样，被高CPI压了一年的中国股市，第四季度终于可以喘一口气了。

　　2、从紧货币政策的压力测试。从去年11月以来，央行在“稳健货币政策”的掩护下，相继12次提准和5次加息，将M2从28.5%骤降到13.5%，不仅低于年初“两会”提出的16%的目标，而且创了7年的新低，M1也降到了11.2%，遂造成了企业、金融机构、股市资金的极其紧缺，民间高利贷盛行。这分明是极度从紧的货币政策，却让股市广大投资者都被“稳健”外衣所蒙蔽，遭到重大损失。第四季度，当CPI降到5%以下，相信这种“从紧”的货币政策必将发生松动，至少是“定向宽松”，“松紧结合”，股市将随之出现较强的反弹。

　　3、扩容大跃进的压力测试。在去年A股融资1.03万亿、为全球之最基础上，今年前9个月，尽管指数一路下行，低迷不振，但扩容大跃进一如既往，IPO融资2139亿，再融资3300亿，加上第4季度正在排队等候IPO再融资的规模，今年A股融资额又将超过去年。尤其是管理层实行的是“越穷越生”、“只顾做大，不顾做优”、“只顾数量，不顾质量”、“只顾融资方，不顾投资方”、“只顾圈钱，不顾经济晴雨表功能被严重扭曲”的扩容政策，在经济增长高达9.6%的情况下，人为地将股市一步步推向熊市的深渊，从而遭到了包括新华社、人民日报、广大投资者以及网民的强烈抨击，对全世界股市都停止扩容救市时，中国股市仍在不顾一切地扩容做法表示极大的反感，发出了“中国股市不是属于证监会一家的”、“应该结扎”的呼声。

　　4、欧洲债务危机的压力测试。近半年来，欧洲债务危机，尤其是希腊、意大利债务危机，一再成为有些人为中国股市下跌推脱的借口。其实，希腊国土还抵不上中国的江苏省，人口只有1100万，不及北京人口的一半，它的债务危机怎么可能成为中国股市重挫的理由？意大利经济实力很强，黄金储备甚多，其债务占GDP的比例是119%，这个国家怎么会崩溃？所以连IMF都认为，欧债危机显然被人们(尤其是美国)夸大了。近日包括中国在内的金砖五国都表示在合适的时候将出手支援欧洲。欧债危机实在不该对经济强劲增长、外储充裕、综合国力雄厚、出口占GDP比例日益缩小的中国股市，造成这么大的压力测试。

　　5、美国第三轮量化宽松政策的压力测试。8月以来，中国股市先是经受了“美债违约”风波的压力测试，于8月9日和11日两次出现暴跌暴涨。9月以来，又经受了QE3的压力测试。由于美联储慑于国内3.58%的高通胀零利率的压力，这次并没有推出类似于QE2那样的QE3，而是用4700亿美元刺激就业，通过向富人增加税收使10年内削减2万亿开支，近日又推出4000亿美元的抛出短期国债买入长期国债的“扭曲操作”，即不是靠多印美元，让美元贬值，而是将长期利率降下来、两年内实行零利率的政策，以期通过刺激信贷以复苏经济。消息既出，华尔街率先发难对股市炸盘，从而引发欧洲股市和亚太股市连续重挫，中国股市也遭连累。但是冷静一想，美联储的这种形式QE3，避免了大宗商品、石油、黄金的进一步暴涨，反而造成其暴跌和美元走强，这对中国而言是较大的利好，即大大减轻了第四季度乃至明年的输入性通胀压力，有利于保增长，在全球经济疲软下，给了中国经济一次极好的发展机会，给了中国股市以与QE2推出后皆然不同的上涨机会。对此，人们不应该恐惧，而应百倍珍惜。本周股市的放量暴涨暴跌，以及周五顶住全球股市重挫压力，顽强守住2400点，并保持2430点至今收盘不破，似已可看出“秋抢”行情渐行渐近的端倪。

　　6、估值挤泡沫的压力测试。9月23日2400点时，中国股市的估值，无论是银行股的5—7倍市盈率，还是上证50和沪深300的11倍，或是整个大盘的17倍，都已低于去年2319点、2008年1664点、2005年998点时的估值，并且低于当今任何一个国家股市的估值。中国股市之所以能经受了各种压力测试，至今都未能跌破2400点，并且时有反击暴涨，低估值和高价值便是最根本的原因。本周出现的沪市479亿地量，换手率仅0.58%，已大大低于998点和1664点时的1.2%，足以表明，这种低估值以为大众所认可。

　　7、经受各种压力测试后的股市需靠外力才能走出低迷。在此提出如下建议：(1)从国务院到“一行三会”，应对直接融资的内涵重新界定，如债券70%、股票30%。(2)纠正股市扩容大跃进，在已有2500多家上市公司之后，应对每年股市规模发展，作出科学的定量方案，而不能随意性。(3)应减免上市公司红利税，鼓励中长线投资者的积极性，稳定股市价值中枢。(4)应组建平准基金，有效震慑国外做空势力和国内现货和期货中的空头一味做空中国股市的行为。(5)像国家发改委限制商品涨价、五部委联手扼制房价，以及定向增发那样，对新股发行价询价设定上限，即不超过同类股20天内均价的90%，有效克服新股的“三高”、“超募”所带来的低效率不公平。(6)应规定中小板创业板的公司的大股东在二级市场减持前，应提前向市场披露信息。(7)鉴于国际国内的新情况，建议宣布国际板无限期推迟，以消除投资者的后顾之忧。

　　对于身处国内外利空频频、一片恐慌气氛下、筑底进行时中的投资者，应清醒看到，目前股市正是“黎明前的黑暗”。众人都不认为的底，兴许就是底；身在底中不知底，走出底后方知底。切记，479亿地量即是底部，国庆前后“秋抢”行情可期！