靳奕：寻找被遗忘在市场角落的优质股票

　　证券时报记者 付建利

　　这段时间，深圳市奕金安投资管理有限公司董事总经理兼投资总监靳奕正在物色一位市场总监。她选人的首要标准是，必须要有企业家的创业精神。“我们需要有激情，有追求，永远不满足于现状的人士加盟。”

　　作为私募江湖里少有的女性掌门人，靳奕在投资道路上一路走来，其间充满艰辛，夹杂快乐，但毫无疑问，正是因为不安于现状、热爱投资的性格，支撑她在投资的道路上乐此不疲。

　　靳奕的选股思路和投资理念也颇有些与众不同，她不喜欢“凑热闹”，不喜欢朦胧的题材概念股，而是着重于寻找看得清楚的上市公司，对那些被遗忘在市场角落里的优质股票，更是情有独钟。

　　寻找被市场忽略的优质股票

　　靳奕在选股时，首先喜欢那些“能够看得清，并且被市场忽略的优质个股”。同时，这些企业过去的发展历程能够证明管理层优秀的执行力和公司的竞争力，且经过分析认为未来的业绩仍然能够持续较高速增长，股价具有安全边际。在一些所谓热门的、有发展前途的行业里，未必所有企业都赚钱，以曾经炙手可热的多晶硅、发光二极管(LED)等新能源、新兴产业为例，前几年炒得风风火火，但经历时间考验后光环褪去，能赚到高回报的公司并不多。靳奕认为，一个公司有没有投资价值，还是要从该公司所处行业的竞争环境，公司有无竞争优势、市场份额变化、定价能力、现金流、财务状况等方面去综合考量。

　　“一些投资者喜欢朦胧的东西，喜欢黑马股、概念股，但我更喜欢看得清楚的公司！”靳奕以家用电器里的空调行业为例，由于房地产市场的紧缩，很多人认为空调行业与房地产的景气度密切相关，房地产行业下行，空调行业也没有投资价值。而靳奕经过研究后发现，空调行业里更新换代的需求占了总需求量的30%以上，随着农村需求的增加和城市渗透率的进一步提高，以及进入商用空调新领域，空调行业的景气度仍然会持续相当长的时间。

　　在精选个股时，除了估值低是基本的要求外，成长性是靳奕着重考虑的因素。只有股价低于股票的内在价值，安全边际才高，回报才可能更高。靳奕在2009年9月买入合肥百货，理由是她先于市场注意到中西部区域承接工业转移，合肥人均收入增长全国领先且基数低，该公司收入和利润快速增长，经营性现金流是净利润的4倍，毛利率仍有提升空间。买入后，迄今为止合肥百货的股价已翻倍。

　　再以金螳螂为例，靳奕在2009年10月买入该股。当时，金螳螂所在的行业快速增长，公司是多年市场龙头且市场份额小于1%，股权激励制定的行权价高于当时的市场价格，激励有效。金螳螂当时股价之所以较低，主要是因为有人质疑公司的会计政策，而靳奕在研究后认为该公司会计政策实际较为保守，对于投资来说是一件好事。不出所料，金螳螂股价之后相当长一段时间内大幅上扬，最高翻了两倍。

　　从生活感受中挖掘投资机会

　　靳奕认为，受国内紧缩政策、欧债危机等因素影响，A股近期的大跌反映了对经济的极度担忧，从中期投资角度看，市场已进入底部区域。从估值水平来说，上证指数处于历史低点。从中国经济的基本面来看，经济稳定增长且结构在改善。中国经济的三大驱动因素——投资、出口和消费表现依旧强劲。

　　不过，靳奕对中国经济的未来发展也有担忧，主要是经济结构的调整问题。“如果未来经济结构不深度调整，就无法实现良好增长。”靳奕的主要根据是：过去二十年中国经济主要是上个世纪六十年代至八十年代出生的人口在推动，劳动力成本较为低廉，但随着九十年代后新出生人口的急速下降，人口红利将逐渐消失，劳动力成本将显著上升，面对越南等低成本国家的竞争，中国加工和代工的制造业发展模式到了不得不转型的关头。

　　如何解决中国经济的结构化转型呢？靳奕认为首推创新和品牌建设，而鼓励创新，首先就必须重视知识产权的保护，要让创新者和创新型企业真真切切从创新中得到经济实惠，防止恶性跟风和模仿，形成一整套完善的专利保护制度。同时，要降低企业税赋。如果中国人的创新精神被激励起来，中国的前途将不可限量。在政策制定上，应该做好各种预警机制，对金融和经济领域有可能爆发的风险提前防范，减少“头痛医头、脚痛医脚”式的事后防范和惩戒措施。

　　对于未来看好的领域，靳奕喜欢从自己的生活感受中去挖掘投资机会。比如劳动力要素成本上升、普通劳动者收入提高后，他们缺什么？会买什么？人口走向老龄化过程中需要什么服务？这就是靳奕看好的投资领域，比如消费、零售、保险、医疗保健等领域。

　　同时，在中国经济的结构化转型过程中，与投资相关的领域，靳奕持相对谨慎的态度。她认为，在政府部门带动的投资拉动经济增长模式中，资源过多集中在垄断企业手中，这会对中小企业造成挤出效应，挫伤中小企业的创新动力和发展能力，最终造成全社会的资源错配。而且，过度投资、超前投资还会带来全球大宗商品的价格上涨，造成新的通胀，给银行体系带来潜在的风险，地方政府的财政压力也将限制投资的快速增长。

　　职业生涯始终围绕投资打转

　　熟悉靳奕的朋友都知道，她是一位喜欢挑战的女性私募管理人。出生和成长于北京的靳奕，在中考时就显示出了“不安于现状”的性格。她本来可以被保送到北京一所不错的市重点高中，但为了上心仪已久的北京四中，作为初中生的靳奕不顾父母的劝告，毅然放弃了保送的资格，硬是通过自己的努力考上了北京四中。在报考大学时，为了学习投资，靳奕专挑有金融系的学校，结果也放弃了知名大学的非金融专业，选择了一所不是特别有名的大学的国际金融系就读。

　　大四时，靳奕偶然读到了彼得林奇的《在华尔街的崛起》，一下子被被书中的投资思想吸引住了，她在心中规划了自己一辈子要从事的职业——投资。毕业之后，为了学会更加深入分析上市公司的财务状况，靳奕曾特意去一家合资企业做过会计部经理。在海外留学的经历，让靳奕对成熟市场的投资理念有了更为深入的了解。她还拿到了特许金融分析师(CFA)，加深了对公司价值分析和投资管理的认识。而工商管理硕士(MBA)课程的学习，对靳奕从不同角度分析企业经营也帮助甚大。

　　“我的所有职业经历和规划，其实都是在围绕着投资打转，从各个方面完善自己的知识结构，以利于更好地理解和做好投资。”靳奕坦言，之所以选择私募行业，尽管压力比在公募更大，但“心思可以都用在投资上”，这对靳奕具有无比的诱惑力。

　　靳奕说，股市经常有极度悲观和极度乐观的时候，如果是打理自己的钱财，市场极度悲观的时候心态就会比较平和，但管理投资者的钱财时，投资管理人就不得不考虑到客户的心理承受力，因为客户是只看净值的。如果因为客户的恐惧而卖了股票，可能产品净值止住了下跌，但却违背了投资管理人内心真实的想法和投资理念与原则，也可能错失中长期来看的底部投资机会。但如果不卖股票，面对市场的下跌，客户又会心急如焚，做到像巴菲特那样“越跌越买”并不容易，比如在目前市场的底部区域，无疑是值得投资的点位，但如果后市继续下跌，投资管理人就会面临来自市场和客户的压力。如何平衡好自己的投资理念和客户情绪两者之间的关系，是对私募管理人的极大考验。

　　让靳奕感到欣慰的是，奕金安旗下的奕金安1期成立于2009年7月27日，当时上证指数处于3435的高点，截至今年9月30日，指数下跌超过1000点，而该产品累计回报取得了正收益，超越同期上证指数33.45%。此外，由靳奕掌管的其他私募产品，也显著超越了同期股票指数的表现。靳奕认为，时间是投资的朋友，随着时间推移，经得起考验的上市公司能呈现给投资者优秀的经营业绩，其股价也会从短期的极度悲观预期中走出来。(付建利)