德意志银行余华莘：看空中国者一定会落空

　　余华莘

　　翻翻过去十天的 《华尔街日报》，可以看到“看空中国”正成为市场的一个热门话题，越来越多的人关注和谈论中国经济下行的风险。最近，有两则负面报道导致中国股市出现了抛售潮，一则有关温州25家中小企业因无力偿还巨额高利贷而破产的报道，里昂证券称奢侈商品销售和澳门博彩业的业绩将因此下跌；另一则是有关美国司法部正针对在美国上市的中国企业展开会计违规调查的报道。中国房地产行业也备受关注，有关监管机构对开发商的房地产信托进行了调查，这使少数几只高收益的房地产股股价下跌。

　　对于最近看空中国经济的观点，笔者认为，看空者忽略了几个基本事实：第一，与欧盟不同的是，中国的决策者可以在危机期间迅速作出反应；第二，通过学习其他国家的经验教训，中国的发展模式可以自行调整和完善；第三，由于中国银行(微博)业的基础性抵押品是中国经济，所以在中国发生经济危机之前，银行业不会发生危机；第四，中国经济的基本面依然健康，采购经理人指数好于预期，劳动力市场仍然紧张。

　　只是，在改善资产负债表、实现更快增长及提高政策可操作性等方面，我们在过去几周做得并不够好。虽然笔者认为这些问题不属于基本面的，但会对风险溢价造成影响。不幸的是，对风险溢价的影响是由政策推动的。在过去两年半时间里，随着中国推出大规模的刺激政策，并含蓄地承诺保护“尾部风险”事件，所有资产类别的风险溢价都出现下降。但是，在美联储第二轮量化宽松政策(QE2)被证明无效和美国债券收益曲线被扭曲后，现在美国对刺激经济增长上显得无能为力。而对于欧盟来说，则是意愿问题。美国的政策已不是经济增长的保证，而欧盟的政策在防止尾部风险事件发生上没有明显的迹象。因此，投资者会质疑：还有人能自救吗？在笔者看来，只有中国具有这种能力。

　　中国9月制造业采购经理人指数(PMI)再次小幅回升至51.2，而8月和7月分别是50.9和50.7，显示虽然中国国内市场最终需求变得越来越具有不确定性，但中国的工业活动继续保持稳定、温和增长的态势。至于CPI增幅，14日公布的9月份数据是同比上涨6.1%，虽然仍在高位，但是涨幅已连续第二个月小幅回落。中国人民银行行长周小川最近表示，由于中国经济增长仍然强劲，而短期内对通胀的担心依然存在，中国将继续保持货币政策的稳定。

　　此外，有媒体报道称，温州市仅在9月份有几十位私营企业主和高利贷主潜逃。私人贷款爆炸性增长的一个关键原因，在于中国存款基准利率在高通胀环境下低得可怜，家庭管理和保护自己财富的主动性和敏锐性增加，居民储蓄存款大规模流入这一领域。要真正解决私人贷款和中小企业融资难的问题，政府应放松对利率的管制。我们看到政府目前正在努力解决中小企业融资难题。12日召开国务院常务会议，已经决定允许商业银行将单户授信500万元以下的小型微型企业贷款视同零售贷款计算风险权重，降低资本占用；适当提高对小型微型企业贷款不良率的容忍度。另据报道，银监会可能将对中小企业的不良贷款率的容忍度提高到5%。

　　最后，恒生中国指数所对应的2012年预期市盈率为7.6倍，2012年每股收益预期增幅则为15.6%，2012年预期市净率为1.5倍，已经低于2008年~2009年金融危机1.64倍的最低市净率。因此，只要中国经济不出现“硬着陆”的情况，海外中国股票的长期投资价值已出现。(作者系德意志银行大中华区基金经理，本文仅代表个人观点)