嘉实基金詹凌蔚：胆小投资者的春天来了

　　晚报记者 孟录燕

　　今年以来，资本市场行情让投资者“山重水复疑无路”，A股市场这一年来走得颤颤巍巍。嘉实基金研究部总监、嘉实周期优选拟任基金经理詹凌蔚倒显得比较乐观，目前我国经济仍处于长周期中的衰退期，未来一年，结构性行情肯定好于今年，可能出现“前平后高”局面。

　　“去全球化”成关键词

　　如果说通胀和经济减速是今年投资关键词的话，詹凌蔚认为，明年国际上的关键词是“去全球化”，国内经济则可以浓缩为“创新升级”。 “纯粹的技术创新可能叫好不叫座，成为投资陷阱的概率较大，依附于产业升级的盈利模式，创新最具有股东回报的持续性。 ”从资本市场上看，股市和债市都将比今年要好，但不一定是系统性机会，更多的以结构性机会为主。

　　他进一步分析道，目前长周期处于衰退期，因此，没有大的系统性机会。但从短周期看，GDP 和CPI双下，那么企业盈利没有阶段低点，但是流动性的阶段性低点可能已经显现，企业盈利的低点预计要到明年二、三季度才会呈现。所以，未来首先将会出现由流动性推动的一些结构性机会。其次，从经济内生周期看，在中周期角度新一轮周期已经启动，明年可能是这个中周期角度的一个复苏和繁荣的阶段。

　　“我们既要去找周期波动的轨迹，也要去找周期背后的驱动引擎。 ”詹凌蔚指出，每一次周期的驱动力量不同，所以，由其带动的板块也表现不一。此次中周期预计由设备更新和投资来推动，时间可能在六到八个季度，不会特别长，推动力也不如房地产和汽车，因此，给资本市场和整个宏观经济带来的都是一些结构性机会。

　　他告诉记者，在经济转型期，中国仍是投资和消费双轮驱动，但这一阶段的“投资”已发生了结构性改变，由原来偏向上游的投资驱动，现在偏向了中下游，未来更倾向于消费服务和民生更相关的投资来驱动。

　　配置徐娘、躲避僵尸、挖掘小丫

　　在投资策略上，不妨“配置徐娘、躲避僵尸、挖掘小丫”。其中，“徐娘”就是以沪深300指数成分股为代表；“僵尸”就是没有分红、成长性也一般的中小盘股；而“小丫”则是那些“养在深闺人未识”的真正高成长股。

　　具体谈到投资领域，他说，首先是跟宏观经济景气波动密切相关的，包括钢铁、水泥、建筑施工、有色、煤炭、海运、化工等。他认为我国工业化和城市化进程还没有结束，这些行业中的大部分行业还没有到达发展的天花板，但是，已经进入成熟期。在新的常态下，最重要的特征就是装备制造业(包含军工)的竞争，重新成为全球竞争的主题。此外，能源约束会一直贯穿于长周期的衰退阶段，特别是对于中国目前这种赶超型工业化阶段的国家而言。因此，装备与节能结合的领域最容易产生 “小丫”，尽管它对经济的总体影响是结构性的，无法和上一个大周期的地产、乘用车相提并论，不过这并不妨碍牛股的产生。

　　另外，进口替代也是值得重点关注的领域。具体而言，是指那些需具备全球竞争优势；立足于内需实现产业升级；在既定的蛋糕中，瓜分国际竞争者的份额，有助于减轻总需求波动带来的影响；向高端产品结构的升级有利于保证盈利能力稳定的行业。

　　胆小投资者的春天来了

　　对于詹凌蔚来说，一直从事的研究工作更像是足球场上的中后场，篮球场上的组织后卫。一直在大量的传递和寻找进攻的空隙或者说是进攻的机会，给前锋创造更好的机会，让他们结合自己的能力，提高临门一脚的命中率，做到知行合一。

　　他也提醒投资者保持良好的投资心态，将A股作为理财市场，而不是暴富的场所，这样的心态有利于大家在未来更稳健、更顺利地实现资产增值。 “投资最好能够跨越一个传统意义的存货周期，即40个月以上。希望那些风险调整后的收益风险承受能力比较强的，我们还是追求风险调整后的收益最大化。 ”他认为，现在投资者要降低投资收益率的预期，分红将成为很重要的收益来源，胆小投资者的春天来了。