国际板建设不宜过快

　　■ 黄祖斌

　　长期以来，A股市场重融资，轻回报的特点，不仅导致近两年股指走势与宏观经济背道而驰，且投资者对任何形式的新增融资都用脚投票。今年以来，每次国际板将加速推出的传闻，都导致A股大跌。从中国资本市场的现状来看，不仅今年国际板已不大可能推出，2013年前推出也有很大难度。

　　首先，国际板要推出，计价货币的确定是前提条件。如果以美元作为计价货币，有利于国际板快速推出，但这与人民币国际化的目标矛盾，会为美元维持国际强势地位做嫁衣裳。放眼全球，有哪个金融中心的股票以非当地货币作为计价单位的？在纽约、伦敦、东京、香港四大金融中心交易的上市公司，不管注册地和经营地在哪里，都以当地货币作为计价货币。

　　因此，上海要建金融中心，国际板应以人民币作为计价货币，否则不仅不利于上海国际金融中心的长期发展，而且，未来将以美元计价的股票重新以人民币计价的转换成本将非常巨大。

　　国际板以人民币计价，则因境外人民币存量非常有限，根本不足以支撑国际板上市公司的融资。国际板短期内推出必挤占央企为首的上市资源。目前A股市场已连跌两年，中国水电在大幅下调发行价后仍破发，陕煤股份和中交建设IPO迟迟不能启动，说明国企融资已困难重重。在这种情况下，不太可能推迟国企IPO进度，从而把宝贵的上市融资资源让给跨国企业。

　　其次，国内资本市场也不适合跨国企业的上市。自2010年以来，在沉重的融资压力下，大盘A股长期遭市场冷遇，换手率持续下滑，估值已接近于沪综指1664点时的水平。目前，同时在沪港上市的平安和招行等公司的A股价格较H股折价，估值水平明显低于汇丰、可口可乐等公司。此时跨国公司如果在国际板上市，要么必须折价IPO，要么冒IPO夭折的风险平价或溢价上市，但上市后将较其他市场的股价折价。最终国际板一级市场IPO和二级市场可能长期清淡，国际板的发展可能陷入停滞，在一时的热闹后，成为“半死不活板”，就像现在的B股市场一样。

　　制约国际板推出的因素还有面临跨境监管的问题，以及A股T＋1交易、涨跌停板制度、股市上市审核制等与国际资本市场的巨大差异问题，B股市场去向等种种问题。正因客观情况的制约，6月发布的《关于2011年深化经济体制改革重点工作意见的通知》提出，要“研究建立国际板市场”。既然国际板仍处于“研究建立”的阶段，2013年能推出就不错了。

　　那么，如何看待中金、高盛等投行、国际大会计师事务所反复提及国际板将很快推出呢？答案是利益使然。但是，按照历史经验来看，A股市场建设的重大决策从酝酿到出台，都有一个漫长的过程，国有股减持、股指期货、融资融券、创业板，莫不如此。因此，国际板的推出不宜过于提速。