证券时报：市场冷IPO热拷问A股运行机制

　　证券时报记者 肖渔

　　今年以来，多宗H股新股发行计划迫于全球资本市场波动压力而搁浅。但是，在寒风瑟瑟的A股市场，拟上市公司却蜂拥冲关。是什么原因促成了这股年末扩容潮？

　　众所周知，极度低迷疲软的市场并非拟上市公司理想的融资时机，因为此时投资者的注意力往往集中在降低风险头寸和保持流动性上，研究新股、加大仓位的举动并不是机构的工作重点。而发行人也会因卖不出一个好价钱而谨慎做出发行决定。近期香港市场部分H股大型IPO推迟发行就说明了这一问题。而反观A股市场，尽管今年以来行情欠佳，尽管新股上市屡屡破发，但大部分公司仍能以至少30倍的市盈率发出去，迄今也只有八菱科技一起中止发行的案例，但随后也成功发行上市。正如同上交所总经理张育军振聋发聩的发问——“这么高还买，投资人是否自律了？”

　　可见，市场机制不健全、买方约束不够，正是导致A股IPO年末冲关的关键因素。实际上，从新股供给角度看，为缓解市场压力，监管层已在一定程度上对IPO规模有所调控，比如对于年内已过会的大盘股中交股份、陕煤股份就一直未予放行。所以，今年的IPO融资额较去年已经明显减少，单笔融资大幅降低；所谓的大规模扩容，更多体现在上市公司家数的增多。进一步来说，申请发行上市更是企业自主选择的行为，绝非管理层所能调控。一位发审委员曾无奈地表示，“企业把材料递上来了，我们就得审，发审会就得照开。”按照《证券法》的规定，证监会发行审核的审核期限不能超过90天。对拟上市公司的冲关冲动，监管部门也没有“关门停审”的行政权力。

　　那么，明知市场不佳，发行人为何还要挤进来呢？数据表明，与港股等境外市场不同，实际上，时至今日，境内市场新股不仅能照发，而且仍然受追捧。一方面，网上新股申购中签率仍然很低，一般不足1%；另一方面，很多新股上市首日涨幅不俗，仅有个别破发。据华创证券一份报告统计，今年前10个月上市的243只新股中，62只新股首日涨幅在20%～50%，另有36只则超过了50%。而这正是拟上市公司冲关的巨大动力。

　　此外，拿了批文就要发的所谓“心理惯性”也是岁末IPO高潮的原因之一。按照证监会的规定，发行人和承销商可在获得IPO批文后6个月内择时发行。

　　但即使如今上证指数已跌破2200点，也没有一家企业主动“择时”。一位资深保代认为，“其中一个因素恐怕是怕举报，毕竟夜长梦多。”按照监管部门的规定，在发行前的任一阶段，只要有举报就要停下来核查。监管部门曾经公布创业板的一组举报数据：仅在开板一周年时，创业板部就收到203封举报信，涉及115家企业。由于长期以来的各种机制、体制原因，信息的不对称以及上市公司本身在社会上的高关注度，涉及拟上市公司的举报一直众多，有的确实有迹可循，有些也不乏捕风捉影。因此对于多数企业来说，都会选择拿到批文后速战速决。实际上，即便是企业想等一等，保荐机构也会督促企业尽早挂牌。

　　综合来看，恶劣市况中IPO热潮不减，这一具有鲜明A股特色的现象的产生，根源在于A股市场的运行机制。如何解决这一问题，方方面面都需要反思，仅仅指望监管层“喊停”无济于事。而向监管层发难，提出违背市场规律的要求，本身就是带着鲜明计划经济惯性的非理性意识，因为IPO毕竟是一个市场主体自主选择的行为。面对这样一个新兴市场，参与各方唯有在实践中积累经验，勤勉尽责，早日将自己锻造成一个合格的市场参与主体。